HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 18일 상장예정인 미투젠에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 미투젠이 어떠한 사업을 영위하고있는지와 신작 발매일정, 그리고 기타 특이사항에대해 말씀드리며 미투젠의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 미투젠의 청약(2020년 08월 05일 ~ 06일)에 참가하시기전 대표회사주관회사인 미래에세대우증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 05일까지 신규계좌를 만들어야하며 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

◈ 미투젠 ( 그림 : 미투젠 IR BOOK)

미투젠(이하 "당사")는 2017년 당사의 최대주주인 미투온이 인수한 홍콩에 본사를 둔 기업으로써, 과거 중국의 젠조이 그룹으로부터 인수하였습니다.

당사는 모바일게임을 서비스 중인 기업으로 특히 리니지와같은 RPG게임이아닌 캐쥬얼 장르게임을 서비스하고있으며, 이 중 특히 소셜카지노 및 카드게임등을 주요 서비스하고 있습니다. 

※ 아는범위내에서 말씀드리고자합니다. 게임주를 접해보신분들은 알고계실것으로 판단되지만, 국내 및 중국 정도의 시장은 리니지M과 같은 MMORPG, RPG의 장르의 게임의 비중이 상당히 높아 최근 수익적인측면에서 캐쥬얼장르의 게임은 그다지 힘을 못받고있습니다.

하지만, 당사의 주요시장인 북아메리카, 유럽등의 시장은 아직까지 캐쥬얼게임의 수익이 잘 나오고있으며 상대적으로 트렌드(신작)에 덜 민감한편이기때문에 캐쥬얼게임의 제품수명주기가 긴편입니다.

[당사의 주요 라인업]

▣ 소셜카지노 모바일게임(클래식 베거스 카지노, 더블 힛 카지노)

> 해당부문은 당사를 미투온이 인수하기전에 출시한 모바일게임으로 슬롯머신 등 카지노를 모바일에서 즐길 수 있는 부문입니다.

◈ 미투젠 소셜카지노 ( 그림 : 미투젠 홈페이지)

해당 부문의 가입자는 현재 3,600만명 수준이며, 아무래도 사행성이 존재하여 게임의 라이프사이클이 높은편이며, 결제률 또한 높은 특징을 갖고 있습니다. 특히, 당사의 소셜카지노는 매출비중인 미국에서 77.4%가 나오는만큼 국내보다 해외에서 더 익숙한 게임으로 판단됩니다.

당사의 소셜카지노는 출시된지 약 7년~ 8년이 되었지만, 점진적인 결제율 상승과 더불어 한번 게임을 결제하였다면, 칲등을 더 구매하기위해 재구매 비중이 높은 특징을 갖고있으며 리니지M과같이 많게는 $300을 결제하는 고객이 전체매출의 10%가되는 만큼 당사의 캐쉬카우인 매출부문이라고 판단됩니다.

▣ 캐쥬얼 카드게임 솔리테르(Solitaire)

제 나이가 지금 33살 정도됩니다. 저보다 어리신분들은 알고계실지 모르겠지만, 과거 PC 내에 내장되어있는 지뢰찾기와 더불어 프리챌이라는 게임을 아시는분들이 존재할 것으로 생각드는 바입니다.

즉 당사가 2015년 모바일용으로 발매한 솔리테르는 모바일에서 게임을 플레이하는 "프리챌"의 카드게임입니다.

◈ 미투젠 솔리테르 ( 그림 : 미투젠 홈페이지)

현재, 당사의 솔리테르의 누적가입자 수는 1억명입니다.

HYE88 Investment는 당사의 솔리테르의 누적가입자수인 1억명이 당사를 파악할때 중요한 포인트라고 판단됩니다.

왜냐하면, 위 말씀드린 소셜카지노부분과 달리 솔리테르의 매출은 게임결제매출이 아닌, 광고매출이 대부분이기때문입니다. 즉, 당사의 솔리테르는 다음단계로 넘어가기위해서는 광고를 봐야하는데, 누적가입자 중 약 200만명이 당사가 제공하는 광고를 본다면 이 매출이 상당하기 때문입니다.

※ 200만명은 당사의 솔리테르의 180만명 DAU의 예시입니다. DAU란 Daily Activity User로 하루에 위 게임을 이용하는 게임자를 의미합니다.

즉, 광고매출의 경우 플랫폼수수료라는게 없으며, 마진율이 80%이상으로 다운을많이 받고 게임유저수가 증가만한다면 마진이 높은 광고매출이 자동적으로 수취하는 구조입니다.

▣ 캐쥬얼 카드게임 트라이픽스(TriPeaks)

2018년부터 솔리에테르의 카드게임을 여행컨셉, 농장컨셉을 추가하여 스테이지별로 클리어하는 카드게임입니다.

특히 해당 트라이픽스의 농장컨셉인 트라이픽스 팜어드벤쳐는 2019년에 출시하였으며, 마케팅 집행 등으로 2019년 매출이 179억원이었다면 2020년 1분기 실적은 74억원 수준으로 빠르게 성장하고 있습니다.

◈ 미투젠 트라이픽스 ( 그림 : 미투젠 홈페이지)

해당 게임은 스테이지를 클리어하면서 다음스테이지를 진행하기위해서는 광고를보던지 결제를 해야하기때문에 결제매출과 광고매출이 발생하고있습니다. 2020년 1분기기준 광고매출 62%, 결제매출 38%로 이 또한 마진율이 높은 광고매출이 더 많이 발생되고 있다는것은 긍정적인점이라고 판단됩니다.

※ 게임주에 투자하셨던분이라면 아실 것으로 판단되는데, 게임주에 투자함에있어 기존게임의 DAU, ARPU 등도 중요하지만, 무엇보다도 신작일정과 신작의 흥행여부가 무엇보다 중요합니다. 그렇기때문에 신작일정을 파악해야하며, 출시전 게임이 어떠한가를 파악할 필요가 있습니다.

아래의 그림은 당사의 신작일정을 정리한 표입니다.

◈ produced by HYE88 Investment

당사는 2021년 하반기까지 총 6개의개의 신작을 발매할 예정입니다. 아래의 그림은 당사의 IR BOOK에 명시된 신작들의 설명입니다. 아래의 그림을 통해 확인부탁드립니다.

◈ 미투젠 ( 그림 : 미투젠 IR BOOK)

◈ 미투젠 ( 그림 : 미투젠 IR BOOK)

◈ 미투젠 ( 그림 : 미투젠 IR BOOK)

1) 높은 배당수익률

◈ produced by HYE88 Investment

당사는 2017년 현재 최대주주인 미투온에게 인수를 당했습니다. 또한 미투온은 인수를 하며 차입등으로 자금을 조달하여 당사를 인수하였습니다. 그랬기때문에 과거부터 당사의 배당성향 및 배당금은 높았으며 이에, 상장 후 2020년 또한 배당성향을 높게 갖고갈 예정이라고 합니다.

현재, 당사의 2020년 예상순이익인 450억원이 예상되는 상황하에 당사는 배당성향을 40%를 가지고갈 계획이라고 합니다.

그러면 결로적으로, 위 그림처럼 당사의 예상 배당금을 계산시 당사는 1DR당 1,393원이라고 결과가 산출됩니다. 즉, 공모가밴드 21,000원 ~ 27,000원 기준 시가배당률은 5% ~ 6%를 기대할 수 있습니다.

2) 중국시장 진출

당사는 홍콩에 법인이 설립되었으며, R&D센터가 중국본토에있기때문에 상대적으로 판호를 받기 쉽다고 합니다.

이에, 당사는 당사의 캐쥬얼 게임을 판호를 받고 상장이후에 중국시장에 본격적으로 중국시장에 진출할 예정입니다. 이에, 당사의 2대주주와 함께 중국시장에 진출할것으로 계획중이기때문에 신규시장에서의 성장이 기대되는 바입니다.

◈ 미투젠 ( 그림 : 미투젠 IR BOOK)

3) 당사 소셜카지노 컨텐츠의 수출

중국의 하이난에 위치한 호텔 리조트에 슬롯머신이 입점됩니다. 이에, 당사는 알리바바그룹이 지분 55%를 들고있는 AGTech社와의 사업제휴 및 MOU를 통해 하이난 호텔에 입고되는 슬롯머신에 당사의 카지노 컨텐츠를 제공할 예정이며, 내년부터 관련 매출이 발생할 예정입니다.

◈ 미투젠 ( 그림 : 미투젠 IR BOOK)

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - 미투젠 상장분석 - ② 기업분석 (애교수준인데 맛사지는 봐줘야하나?)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠(951211) - ③ 가치평가 및 우려되는점(feat. SNK)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠 - ④ 투자의견(조금만 해봐??)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 13일 상장예정인 브랜드엑스코퍼레이션에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 4개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많음 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 브랜드엑스코퍼레이션의 청약(2020년 04월 03일 ~ 05일)에 참가하시기전에 대표주관사인 대신증권과 삼성증권의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 04일까지 신규계좌를 만들어야지 이번 청약에 참여할 수 있습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

브랜드엑스코퍼레이션(이하 "당사")는 미디어커머스 사업을 영위하는 기업을 주요브랜드는 젝시믹스(레깅스 및 애슬레저), 휘아(위생용품), 쓰리케어(다이어트 도시락 등)의 주요브랜드를 보유하고 있다.

여기서 미디어커머스란 「제품기획 및 개발 → 외주생산 → SNS채널을통한 광고(마케팅) → 자사몰등을 통한 판매」라는 매출 프로세스로 제품을 고객에게 직접 판매하는 D2C(Direct to Consumer)를 말한다.

이는 SNS의 발달로인해 새롭게생겨난 사업영역이라고 판단되며, 진입장벽이 낮기때문에 경쟁이 심한 사업군에 속한다고 판단된다.

하지만, 당사의 주요브랜드인 젝시믹스의 주요제품 레깅스 및 애슬레저는 유행으로인해 최근 폭발적인 성장 중이며, 당사의 미디어커머스와 같이 유행으로인한 성공의사례는 블랭크코리아의 "마약배개", 에이피알의 "메디큐브"가 대표적이다.

아래에서도 다루겠지만 당사의 매출부문 중 젝시믹스의 레깅스 및 애슬레저가 현재 매출의 대부분이다. 앞서말한 휘아(위생용품)은 브랜드를 런칭한지 얼마안되었고, 쓰리케어는 아무래도 HMR특성상 경쟁이심해 아직까지는 의미있는 매출을 보여주지 않는다고 판단된다.

즉, 당사는 미디어커머스라는 사업을 영위하고있으나, 의류의 매출 노출도가 크기때문에 패션업체로 인식이된다면 당사의 공모는 처참하게 실패할 가능성이 존재한다고 판단된다. 이는 아래에서 다룰예정이다.

하지만, 당사의 이러한 사업은 그만큼 잠재력이 높다고 판단된다. 이유는 유행이라고 판단된다. 현재 당사의 매출의 비중이 작지만 UV-LED 등으로 출시한 휘아의 칫솔살균기 및 공기청정기, 쓰리케어의 다이어트 도시락 등이 마케팅 성공 및 트렌드에 부합하여 성공을 거둔다면 당사는 제 2, 제 3의 성장이 가능할 것으로 본다.

마지막으로 주관적인 판단이지만, 당사의 사업방향은 "건강"이라는 키워드하에 진행중이라고 판단되며 레깅스 및 애슬레저를 제외한 현재 육성하고 있는 브랜드 휘아와 쓰리케어는 인간의 건강과 연관성이 높아, 현재 코로나 19와 52시간, 워라밸문화와 같이 그 궤를 같이한다면 충분히 성공가능성이 존재한다고 판단되는 바이다.

당사를 분석함에있어 가장 중요한 사항은 2017년 설립된 법인이라는 것이다. 사실 분사 등의 이슈도 있지만 설립일은 2012년으로 설립된지 얼마 안된 기업이며, 빠른성장을 일궈왔다.

이는 젝시믹스의 레깅스 및 애슬레저가 유행을타며 성공을 거뒀기때문이며, 당사는 2017년 매출액 22억, 2018년 217억, 2019년 641억원이라는 3년안에 정말 말도안되는 성장을 보였다.

이에 당사는 상장을 진행하였으며, 신주모집 2,278,325주(60%), 구주매출 1,518,884주(40%)를 공모하고 상장 후 주식수는 19,043,516주이다. 또한 공모 후 시가통액은 1,008억원 ~ 1,244억원이며, 공모가 밴드는 12,400원 ~ 15,300원이다.

상장 후 주주구성은 보호예수 11,690,792주, 유통가능 7,375,898주로 보호예수가 60%정도는 그렇게 긍정적이지 않다고 판단되며, 이번 유통가능 중에는 한국투자증권, IMM, KTB등의 기관투자자들의 물량이 상장 후 유통된다.

이들의 평균단가 중 가장 높은 평단가는 5,986원으로 상장 후 오버행이슈가 존재할수도있다고 판단된다.

당사는 아무래도 SNS로인해 유행세를 타서 큰 성장을하였기때문에 광고선전비의 비중이 높은편이다. 또한 빠르게성장하여 급여는 빠르게 증가되는 것으로 분석이된다.

광고선전비는 2018년 58억원에서 2019년 138억원이 집행되었으며 증가율은 138.5%로 2019년도 총 판매비와관리비 290억원에서 대다수를 차지한다.

또한 급여는 2018년 6억원 2019년 33억원까지 증가하였으며, 급여 증가율은 426.9%로 높은 증가율을 보이고있다. 이는 너무 빠른 성장에 기인된것으로 판단되며, 자칫 내부경영의 비효율성으로 나타날 가능성이 높다고 판단되는바이다.

이에, 당사의 비용이 빠르게 증가하였기때문에 영업이익률은 하락중이다. 2018년 21%, 2019년 15.5%, 2020년 1분기 12.9%로 수익성이 하락되고 있다는 것은 추후 수익성이 더욱 하락될 가능성이 높다고 판단된다.

마지막으로 당사의 상장에서 우리가 인지할 수 있는 사항은 2020년 1분기까지의 숫자들인데, 2020년 04월 16일 전환상환우선주가 전환되어 이에따른 파생상품손실을 재무제표에서 볼 수가없다.

이는 당사의 2020년 2분기 실적에서 확인될 것으로 판단되며, 전환상환우선주의 발행가격이 5,986원이며 공모가밴드가 12,400원 ~ 15,300원임을 감안할때, 자칫 2분기 순이익이 적자가 될 가능성이 존재한다고 판단되어 투자에 주의할 필요가 있다고 판단된다.

당사는 공모가밴드 12,400원 ~ 15,300원 산출함에있어 국내기업인 에코마케팅과 나스닥상장기업 룰루레몬을 피어그룹으로 진행하여 공모가를 산출하였다.

그런데, 다른 기업들은 수익성을 나타내는 멀티플인 PER로 공모가를 산출하였다면, 당사는 PSR(매출액)과 PER의 평균값으로 공모가산출을 진행한 것은 마음이 쓰이는 점이다.

자체할인률을 적용하기전, 당사의 PSR을통한 주당 평가액은 28,119원이며, PER을 통한 주당 평가액은 11,784원이다. 그리고 이 2개의 주당평가액의 평균은 19,951원이다.

당사는 더 높은 밸류를 받기위해 PSR을 굳이 첨가하여 공모가 산출이 진행했다고 보이며, 진짜 투자자들을 농락하는 것이라고 판단된다.

주관적으로 이는 정말 화나고 부정적인 일이라고 생각한다.

HYE88 Investment의 주관적인 의견은 당사의 청약에 참여하시지 말기를 권고드리는 바입니다.

앞선 글들을 몇번읽어보며 느낀점은 당사를 어떠한 기업이라고 생각할지입니다. "미디어커머스기업" 이냐 "패션의류기업" 이냐에따라 당사의 가치는 전지차이기때문입니다.

고민끝에내린 결론은 당사는 아직 "패션의류기업"이라고 판단됩니다. 아직 국내시장에 제대로된 미디어커머스기업이 상장이 안되었다는 점과 또한 아직 당사의 성공은 레깅스 및 애슬레저브랜드인 젝시믹스가 전부이기때문이라고 생각하기때문입니다.

즉, 당사의 사업에서 휘아브랜드(위생용품) 및 쓰리케어(다이어트 도시락)이 완전한의미에서 성공을 이뤄야만 당사를 진정한 미디어커머스기업이라고 정의할 것이라고 생각해봤습니다.

그렇다면 당사의 이러한 빠른성장은 한계가있다고 판단되며, 트랜드가 빠른 패션사업 상 당사의 제품의 유행이 식어버린다면 당사의 가치는 더없이 하락할 가능성이 존재한다고 판단됩니다.

또한 비용의 문제입니다.

앞서 말씀드린것과같이 당사는 빠른성장으로인해 급여의 증가속도가 가파릅니다. 다들 아시겠지만, 사람을 정규직으로 채용하고 구조조정하기란 어렵습니다. 특히 당사와같이 어느정도 규모가 있는 기업이라면 더더욱 그럴것이라고 생각합니다.

즉, 빠른성장으로인해 내부경영이 비효율적일 것으로 판단되며 유행이 끝난 후 이러한 비효율적인 내부경영 및 인건비부담은 가중될 것으로 판단됩니다.

결론적으로 HYE88 Investment의 판단이 그릇될 수도있습니다. 당사를 미디어커머스 기업이라고 생각드신다면 청약에 참여하셔도 무방할 것으로 생각합니다.

하지만, 리스크가 있는만큼 주의하셔야 할것으로 판단되며, 현명한 의사결정을 잘하시기를 기원드리는 바입니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 브랜드엑스코퍼레이션 - ① 사업내용(투자아이디어는 "건강")

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 브랜드엑스코퍼레이션 - ② 기업분석(매출편중이 심하다..)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - 브랜드엑스코퍼레이션 상장분석 - ③ 재무분석 (수익성 악화는 필연적인가...)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 브랜드엑스코퍼레이션 - ④ 가치평가(너무비싼 공모가아닌가?)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 13일 상장예정인 브랜드엑스코퍼레이션에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 브랜드엑스코퍼레이션의 공모가산출내역 및 가치평가를 진행해보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 브랜드엑스코퍼레이션의 청약(2020년 08월 04일 ~ 05일)에 참가하시기전 대표회사주관회사인 대신증권과 삼성증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 04일까지 신규계좌를 만들어야함 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 가치평가는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

※ 공모가 산출내역을 간단히 말씀드리기전 HYE88 Investment는 이번 공모가산출에대해 부정적인의견을 드리고자 합니다.

공모가산출은 아래와같이 PSR과 PER의 평균으로 진행되었습니다. 주관적으로 HYE88 Investment는 매출액이 증가하는 것도 좋지만 그에 맞는 수익성을 더 중요하다고 판단되기때문에 PSR은 공모가 산출시 빠져야 맞다고 생각합니다.

▣ 공모가산출내역

브랜드엑스코퍼레이션(이하 "당사")는 공모가산출을위해 국내기업 에코마케팅과 나스닥상장기업 룰루레몬을 피어그룹으로 지정하여 공모가를 산출하였습니다.

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 공모가밴드 12,400원 ~ 15,300원을 산출하기위한 과정을나타낸 표입니다.

PSR로 당사의 공모가산출시 당사의 평가가치는 28,119원이며, PER로 당사의 공모가산출시 당사의 평가가치는 11,784원으로 산출이됩니다.

이러한 PSR, PER의 가치를 평균내어 당사의 가치는 19,951원을 산출하였으며, 별도할인율 23.42% ~ 38.24%를 적용하여 공모가밴드 12,400원 ~ 15,300원을 산출하였습니다.

즉, PSR이 적용되어 당사의 가치는 너무 과대평가가 된 것으로 판단됩니다.

※ 최근 공모가산출을위해 상장기업들은 PER방법을 자주사용합니다. 하지만, 당사는 PSR을 더하여 공모가가 더 상승한 결과가 나왔습니다. 이는 더 큰 가치를 받기위해 산정된 내역이라고 판단되며, 정말 부정적인 이슈라고 판단됩니다.

▣ Valuation Table

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 당사와 피어그룹을 비교하여 나타낸 Valuation Table입니다.

당사느 2019년 PER은 28.30배 ~ 28.75배로 피어그룹의 평균 PER 43.67배 보다 저렴한 값을 나타내고있습니다. 하지만, 여기서 깊은 고민에 들어가는 바입니다.

에코마케팅의 경우 온라인광고대행업을 진행중이며, 룰루레몬의 경우 당사의 주요제품과 같이 애슬래저 제품을 판매하는 기업입니다. 당사를 패션업체로보며, 또한 온라인광고대행업자와 비교한 것인데 HYE88 Investment 주관적인 판단으로는 이렇게 비교한는것이 맞는가에대한 의문점이 듭니다.

판매하는 제품이 룰루레몬과 비슷하기때문에 룰루레몬과 비교를 하면, 당사는 패션업체로 인식되기때문에 가치는 너무 높게 산출되었다고 판단되며, 에코마케팅은 온라인광고대행업자이기때문에 엄밀한의미에서 당사와같은 미디어커머스기업이 아니기에 당사의 가치평가는 애매하다고 판단됩니다.

이전글에서 당사의 수익성은 하락하고있다고 말씀드렸습니다. 이러한 상황을 종합해볼때 주관적으로는 비싸다고 판단됩니다.

[관련글] 

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 브랜드엑스코퍼레이션 - ① 사업내용(투자아이디어는 "건강")

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 브랜드엑스코퍼레이션 - ② 기업분석(매출편중이 심하다..)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - 브랜드엑스코퍼레이션 상장분석 - ③ 재무분석 (수익성 악화는 필연적인가...)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - 브랜드엑스코퍼레이션 상장분석 - ⑤ 투자의견(청약은 패스)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 13일 상장예정인 브랜드엑스코퍼레이션에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 브랜드엑스코퍼레이션의 간단한 재무분석을 진행해보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 브랜드엑스코퍼레이션의 청약(2020년 08월 04일 ~ 05일)에 참가하시기전 대표회사주관회사인 대신증권과 삼성증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 04일까지 신규계좌를 만들어야함 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 가치평가는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

브랜드엑스코퍼레이션(이하 "당사")의 간단한 재무분석을 소개하기전, 당사는 미디어커머스기업이라고 HYE88 Investment는 판단한다고 말씀드리고자 합니다.

앞선글에서도 말씀드렸지만, 미디어커머스란 한 기업이 어떠한 제품의 기획, 생산, 홍보, 플랫폼 판매 등을 진행하는 사업영역입니다. 주관적으로는 SNS의 발달로 생겨난 사업의 한축이라고 생각합니다.

그렇기때문에 당사의 설립일과같이 해당산업 또한 발생된지 얼마 안되었습니다.

이에, 비상장기업이지만 당사와 같이 미디어커머스사업을 영위하고있는 기업을 우선적으로 소개 및 비교를 해보고자합니다.

▣ 국내 미디어커머스 업체현황

당사와 유사하게 미디어커머스를 영위하고있는 주요업체들은 블랭크코퍼레이션, 에이피알, 데일리앤코등이 존재합니다. 위그림에서 보실 수 있듯 3개의 유사기업은 설립일이 모두 얼마안된 기업임을 확인 할 수 있습니다.

그리고, 우리가 몇년 전 생활을하면서 친숙한제품들을 보실수 있습니다.

- 블랭크코퍼레이션 : 마약배개

- 에이피알 : 메디큐브

이는 광고 및 주요포털사이트에서의 검색어 상위에서 종종 보았던 제품들임을 확인할 수 있습니다.

특히 트렌드에 맞춰 각 미디어커머스업체들의 제품이 유행을 탄다면 정말 말도안되는 폭발적인 성장을 하는 것으로 추정됩니다.

위 2개의 표는 당사의 주요 미디어커머스 유사기업의 요약손익계산서입니다. 블랭크코퍼레이션과 에이피알의 매출액의 노랑음영에서 보실 수 있듯이, 각 기업들의 유행이 탄다면 매출액성장률은 100% ~ 200%가 증가되는 것을 보실 수 있으실 것입니다.

하지만, 2019년 블랭크코퍼레이션 영업이익 및 에이피알의 2018년 영업이익은 각각 -90억원, -60억원으로 매출액은 성장하고 큰금액이지만 수익성이 악화되는 모습을 보이고 있습니다. 

이는 분석상 

 1) 브랜드의 유행이 빠르기때문에 광고 및 마케팅을 집행하여 제품의 매출을 유지시키기위한 광고선전비의 집행

 2) 너무빠른 성장으로인한 기업내부경영의 비효율성

이 2가지가 원인이라고 판단됩니다.

위 표는 블랭크코퍼레이션과 에이피알의 판매비와관리비를 나타낸 표입니다.

특히 위에서 말씀드린 수익성이 악화되는 원인이라고 판단되는 사항들의 단서인 급여와 광고선전비를 나타냈습니다.

두기업 모두,

1) "브랜드의 유행이 빠르기때문에 광고 및 마케팅을 집행하여 제품의 매출을 유지시키기위한 광고선전비의 집행"이라는 사항과 같이 광고선전비가 어느한순간 높게 증가되는 경향을 보이고 있습니다.

블랭크코퍼레이션과같은경우 2018년도의 광고선전비는 386억원으로 2017년대비 148.1%가 증가되었으며, 에이피알의 경우 2018년 광고선전비는 278억원, 2019년 광고선전비는 420억원으로 각각 100%, 51%가 상승하였습니다.

즉 분석 상 당사와 같은 미디어커머스업체들은 자사의 제품의 수명주기를 연장시키고자 마케팅비용을 높게 지출하여 수익성이 악화된다고 할 수 있겠습니다.

두번째 급여에서 찾아볼 수 있는 사항은 

2) "너무빠른 성장으로인한 기업내부경영의 비효율성" 입니다.

위 그림에서 볼 수 있듯이 두기업 모두 급여가 폭발적으로 증가되는 모습을 보이고있습니다. 이는 너무 빠른 성장으로 인력이 필요하며, 그에따른 변동비들의 증가에 기인된 것으로 생각이 듭니다.

그렇기때문에 효율적인 인력 개편이 힘들며, 인력의 급속한 증가로인한 쓸데없는 비용지출등이 발생된다고 판단되며 이는 곧 수익성악화로 이어진다고 판단됩니다.

▣ 브랜드엑스코퍼레이션 재무분석

그러면, 결론적으로 당사 또한 위 기업들과 유사한 모습을 보인다는 것을 넘겨짚어 볼 수있다고 판단됩니다.

또한 앞서 말씀드린것과 같이 당사의 젝시믹스(레깅스 및 애슬래저 제품)의 매출비중은 2020년 1분기 82.03%로 위 기업들과 같이 해당 매출을 유지하기위해 광고선전비가 많이 집행된다는 것을 추정할 수 있다고 판단됩니다.

위 그림은 당사의 요약손익계산서와 판매비와 관리비를 나타낸 표입니다. 특히 판관비부문의 노랑음영 중 광고선전비는 2019년 138억원으로 2018년도 대비하여 138.5% 상승한 것을 확인할 수 있습니다.

이로인해, 당사의 매출액 및 영업이익의 볼륨은 증가하였으나 수익성이 악화되는 모습을 보이고 있습니다.

위표는 수익성지표인 당사의 영업이익률을 표로 나타낸 사항입니다.

수익성은 지속적으로 하락하여 2020년 1분기 12.9%를 나타내고있습니다. 이는 위 설명드린대로 주요브랜드의 지속가능성과 빠른성장으로인한 비용의 비효율성으로인한 것으로 판단되며, 앞으로도 수익성은 더 악화될 여지가 있다고 판단되어 부정적으로 판단됩니다.

마지막으로 이전글에서 HYE88 Investment는 2020년 예상실적을 매출액 1,674억원 영업이익 221억원 순이익 141억원을 제시하였습니다.

작성을하며, 당사의 젝시믹스는 아직까지 주요 고객인 여성에게 잘 팔릴여지가 있다고 판단하였으며 신규런칭한 브랜드들의 성장으로 위와같은 실적을 추정하였습니다.

하지만, 이 실적보다 비용적인 문제로인한 더욱 하락할 가능성이 존재하며 특히 2분기 순이익으로인해 당기순이익이 더 감소될 여지가 있다고 판단됩니다.

그 이유는 당사가 상장전에 존재했었던 전환상환우선주때문입니다. 이로인해 잘하면 2020년 2분기 영업이익이 흑자지만 순이익은 적자까지도 기대된다고 판단됩니다.

2020년 04월 16일 당사에 존재하였던 전환상환우선주 2,256,948주가 모두 전환되었습니다.

특히, 전환상환주의 주당 발행가격은 5,986원이였으며 발행금액은 약 150억원가량이 되었습니다. 공모가밴드가 12,400원 ~ 15,300원이라는 것을 감안할때, 당사는 2020년 2분기 전환상환우선주의 전환으로인한 "파생상품평가손실"을 기록할 것으로 추정됩니다.

즉, 2분기 실적 중 당기순이익이 적자로 나올 가능성이 존재하며 이를 유의하셔서 당사의 청약을 고려하시기를 말씀드립니다.

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 13일 상장예정인 브랜드엑스코퍼레이션에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 브랜드엑스코퍼레이션의 기업개요와 공모 후 주주구성, 그리고 재무제표에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 브랜드엑스코퍼레이션의 청약(2020년 08월 04일 ~ 05일)에 참가하시기전 대표회사주관회사인 대신증권과 삼성증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 04일까지 신규계좌를 만들어야함 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자합에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

브랜드엑스코퍼레이션(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렸다시피 레깅스 및 애슬레저를 판매하는 "젝시믹시", 위생용품 및 생활용품을 판매하는 "휘아", 다이어트 건강식품을 판매하는 "쓰리케어"등을 미디어커머스의 방법으로 판매하고있는 기업입니다.

※ 특이사항으로는 당사의 설립이 2017년이 되었다는 사항입니다. 설립이 2017년에 되었지만, 당사의 전신인 브랜드엑스그룹은 2012년에 설립되었으며, 2015년 "젝시믹시"를 설립하였습니다. 또한 2019년 분사를 통해 브랜드엑스그룹은 해체가되며 당사는 현재와같은 브랜드엑스코퍼레이션이 되었습니다.

기업개요는 상장 후 주식수 19,043,516주이며 신주모집 2,278,325주(60%), 구주매출 1,518,884주(40%)를 통해 총 471억원 ~ 581억원을 조달하는 IPO딜입니다.

※ 구주매출 1,518,884주(60%)의 경우 당사의 최대주주 및 대표이사인 강민준의 물량으로 이번 당사의 IPO가 성공시 188억원 ~ 232억원을 수취할 것으로 예상합니다.

공모 후 시가총액은 1,008억원 ~ 1,244억원이며, 공모가밴드는 12,400원 ~ 15,300원입니다.

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

보호예수는 61.32%로 공모주 특성상 그다지 선호되지않는 비율이라고 판단됩니다. 특히, 이번 상장에서 한국투자증권, KTB, IMM등의 상장전 당사를 투자했었던 기관투자자의 물량이 19.77%가 나온다는 것은 부정적이라고 판단됩니다.

그이유는 당사의 공모가밴드가 12,400원 ~ 15,300원이라는 것을 감안할때, 상장전 기관투자자들의 평균단가는 5,986원 수준이기때문에 상장이된다면 +107.2% ~ 155.6%의 수익을 거둘수있기때문입니다.

즉, 상장 후 기관투자자의 물량 19.77%가 출회될 가능성이 높다고 판단되며, 이는 주가하락의 원인을 제공할수도있다고 판단되는바입니다.

▣ 요약재무제표

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 요약(예상)재무제표를 나타낸 그림입니다.

앞서 당사는 2012년 설립된 특징을 갖고있습니다. 또한 주요브랜드인 "젝시믹시"는 2015년 설립되었기때문에 실질적으로 매출이 일어난 사업년도는 2017년으로 판단됩니다.

위 요약재무제표를 볼때, 당사는 지난 3여년간 빠르게 성장을 하였습니다.

2017년 매출액 22억원 , 2018년 매출액 217억원 , 2019년 매출액 641억원이였으며 대부분 스포츠웨어인 "젝시믹시"의 레깅스 및 애슬레저에서 매출이 발생하였습니다.

2020년 1분기 현재 스포츠웨어인 "젝시믹시"의 매출비중은 전체매출의 82.2%로, 이는 매출처편중에따른 당사의 리스크요인이라고 판단됩니다.

※ 과거를 생각해봅시다. 패션 등은 트렌드(유행)에따라 바뀌며 이에따라 웃는기업도, 우는기업 또한 무수히 많이 존재합니다. 또한 당사 영위하는 미디어커머스는 SNS등으로 마케팅을 진행하며, 경쟁자가 많은 특징을 갖고있기때문에 매출비중이 높은 당사의 이러한 특성은 크나큰 위험요소가 될것으로 판단됩니다.

 > 브랜드엑스코퍼레이션에 관해서는 조금 특이사항이 존재하여 다음글에서 재무분석을 진행해보고자 합니다. 다음글인 재무분석파트를 확인부탁드립니다.

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[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - 브랜드엑스코퍼레이션 상장분석 - ⑤ 투자의견(청약은 패스)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 13일 상장예정인 브랜드엑스코퍼레이션에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 브랜드엑스코퍼레이션이 어떠한 사업을 영위하고있는지와 당사의 주관적인 투자아이디어 및 미디어커머스의특성을 소개하며 브랜드엑스코퍼레이션의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 브랜드엑스코퍼레이션의 청약(2020년 08월 04일 ~ 05일)에 참가하시기전 대표회사주관회사인 대신증권과 삼성증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 04일까지 신규계좌를 만들어야함 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

브랜드엑스코퍼레이션(이하 "당사)는 미디어커머스사업을 영위하며, 주요브랜드는 "젝시믹시"로 레깅스 및 애슬레저의류 주로 판매하고있는 기업입니다.

※ 미디어커머스란 제품을 기업이 직접 기획하며 제품을 SNS(페이스북, 인스타그램, 유튜브)등으로 홍보하고 자사몰 등을통해 직접 판매하는 비즈니스입니다. 즉, 이러한 특성때문에 중간유통단계를 거치지않아 소비자는 더싸게구입을 할 수 있고 기업은 더 높은 수익성으로 제품을 판매할 수 있는 장점이 있습니다.

다시 돌아와서 당사의 주요브랜드 "젝시믹시"는 위에서 말씀드린것과 같이 레깅스 및 애슬레저의류를 판매하고있는 브랜드로 최근 젊은 여성분들이 일상복처럼 자주 착용하는 제품라고 생각하시면 될 것 같습니다.

◈ 좌 : 젝시믹시브랜드 레깅스 및 애슬레저의류 / 우 : 휘아브랜드 칫솔살균기 (그림 : 브랜드엑스코퍼레이션 IR BOOK)

이후 글에서 다룰예정이지만, 당사는 현재 레깅스 및 애슬레저의류의 매출비중이 높은 특징을 갖고있습니다.

하지만, 당사가 앞으로나아갈 방향은 미디어커머스라는 비즈니스를 확대시킬것으로 생각되며,

이에 2019년 9월 위생용품 및 생활용품 브랜드인 휘아, 2019년 10월 남성용 패션의류 및 잡화를 판매하는 마르시오디에고 브랜드를 런칭하였으며, 별도로 기존 영위했던 사업이었던 다이어트 건강식품을 판매하는 쓰리케어를 통해 미디어커머스 사업을 진행하려는 것으로 판단됩니다.

주관적인 판단이지만, 당사는 아직까지는 레깅스 및 애슬래저 이외의 제품들이 미약하지만, 결론적으로 "건강"이라는 키워드하에 사업을 확장하고 있다고 판단됩니다.

◈ 좌 : 휘아 제품구성 / 중 : 쓰리케어 저칼로리 도시락 / 우 : 쓰리케어 클렌즈 (그림 : 당사 IR BOOK 및 홈페이지)

위 그림은 2019년 출시한 UV-LED(살균 LED)를 이용한 당사 브랜드 휘아(좌)의 칫솔살균기 및 공기청정기이며, 중간 및 우측그림은 당사 브랜드 쓰리케어에서 판매하고있는 저칼로리(다이어트) 포켓도시락 및 다이어트 클렌즈 제품입니다.

즉, 위와같은 제품으로 당사는 사람의 건강에 맞는 사업을 영위한다고 판단됩니다.

※ 사실, 처음 당사를 분석할때는 그저 패션업체라고만 생각했습니다. 하지만, 당사가 2019년부터 출시한 제품 특히 포켓도시락 및 오리지널레몬톡스클렌즈 등을 보니, 이 기업이 미디어커머스 사업을 영위 할 수도있다고 판단되었습니다. 제가 여동생이있는데 걔가 저걸 사먹습니다. 느낌상 꾀 잘팔리고있는 제품으로 판단됩니다.

▣ 주관적인 투자포인트

※ 당사의 산업적인 측면. 즉, 미디어커머스 시장에대해 말씀드리기전 HYE88 Investment는 이후 글에서도 포스팅할 예정이지만 이번 당사의 상장은 무리수를 많이 뒀다고 판단되며 이에, 투자의견은 청약에 참여하는것이 부담된다라는 의견을 표명할 것으로 생각합니다.

또한 당사를 패션업체로 볼 경우 패션업계의 트렌드가 빠르게 변하기때문에 트렌드가 변할경우 당사의 주력제품인 레깅스 및 애슬레저의 매출이 하락할 가능성이 높습니다.

하지만, 당사를 미디어커머스업체라고 생각하면,,, 특히 건강이라는 키워드로 접근을하면 당사의 잠재가능성이 높다고 판단됩니다.

최근 국내는 52시간도입 및 워라벨문화 그리고 이번 코로나19사태로인해 건강에대한 관심도는 높습니다. 국내를 제외하고서도 글로벌하게도 가처분소득의 증가로인해 자신의 건강에투자가 확대되고 있다고 판단됩니다.

당사는 이런 트렌드에 맞게 위에 말씀드린 위생용품, 다이어트 도시락등의 사업을 진행하고있으며, 공모가는 비싸지만 현재의 글로벌 문화에 맞는 기업이라고 판단되어, 추후 충분히 기업가치를 상승시킬수 있는 가능성이 존재한다고 판단됩니다.

하지만, 당사가 기업가치를 상승시키기위해선 무엇보다도 미디어커머스라는 산업에대해 이해하는것이 중요합니다. 당사 또한 미디어커머스라는 사업을 진행한다고 강조하고있지만, 미디어커머스산업하에 잘못대응한다면 당사의 기업가치는 반대로 하락할 수 있기때문입니다.

미디어커머스란? 

앞서 설명드린것과 같이 미디어커머스란 제품의 판매자인 기업 및 개인이 직접 제품의 기획, 생산, 마케팅, 판매를 직접 수행하는 사업입니다.

이러한 산업이 가능하게된 것은 무엇보다도 스마트폰의 보급과 마케팅을 진행할 수있는 채널인 SNS인 페이스북, 인스타그램, 유튜브라는 플랫폼의 등장으로인한 것으로 판단됩니다.

당사도 이와같이,

「제품기획 및 개발 -> 외주생산 -> SNS채널을통한 광고 -> 자사몰을 통한 판매」 라는 매출 프로세스를 갖고있으며, "직접"이라는 단어와같이 D2C(Direct to Consumer)사업을 영위하고 있습니다.

위에서도 느끼셨을듯이, 당사의 이러한 미디어커머스사업은 진입장벽이 낮으며, 다수의 경쟁자가 존재하는 완전경쟁시장인 특징을 갖고 있습니다. 그렇기때문에 무엇보다도 미디어커머스에서 가장필요한 조건은 마케팅역량이라고 판단됩니다.

이와같은 사업은 제품기획 단계에서부터 고객들의 관심사 등을 철저히 분석해야하며, 관심사에맞는 광고를 제작해야하고 또한 구매자들과 지속적인 커뮤니케이션 통해 사업을 영위해야합니다.

이에, 당사 또한 제품의 시장성 및 고객들의 관심사를 분석을 진행하며 SNS를 통한 광고진행을 진행하고있으며, 젝시믹시, 쓰리케어브랜드의 플랫폼을통해 D2C 고객에게 직접 판매하고 있습니다.

◈ 브랜드엑스코퍼레이션 (그림 : 브랜드엑스코퍼레이션 CI)

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 12일 상장예정인 영림원소프트랩에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많음 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 영림원소프트랩의 청약(2020년 08월 03일 ~ 04일)에 참가하시기전에 대표주관사인 미래에셋대우증권의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 03일까지 신규계좌를 만들어야지 이번 청약에 참여할 수 있습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

영림원소프트랩(이하 "당사")는 기업 내 생산, 물류, 재무, 회게, 영업, 구매, 재고 등의 경영활동을 관리해주는 프로그램인 ERP를 개발하고 판매하는 기업이며, 기존 구축해주는 ERP가아닌 클라우드 환경하에서 ERP시스템을 이용할 수 있는 클라우드 기반 ERP시스템을 또한 제공하고있다.

주요제품은 K-System 패키지(구축형 ERP), 초기 ERP도입(구축) 비용이 부담되는 고객들에게 클라우드로 ERP를 제공하는 SystemEver라는 제품을 보유중이며, 이외 ERP를 구축 후 유지보수 및 업그레이드(추가개발)에대한 사업을 영위하고 있다.

당사는 기존 ERP의 범위가 대기업에게만 국한된 시스템이였다면, 기업 및 특히 중소기업에 맞는 ERP를 판매하고 있어 주요고객은 중소기업이라고 판단된다.

국내시장의 경우 당사의 경쟁사는 SAP, Oracle, 더존비즈온등이 있으면 당사는 앞 3개사 다음의 6%의 시장을 점유한 4위 업체이다. SAP같은경우 대기업을 대상으로 판매하기때문에 당사의 주요 경쟁사는 더존비즈온이라고 판단되며, 성숙기인 ERP시장에서 더존비즈온과 경쟁이 진행될 예정이라고 판단된다.

이에, 당사는 클라우드 형 ERP를 개발하였으며 이는 국내시장의 경쟁에서 강점이라고 판단되는 바이다.

이외에 당사의 ERP는 최근 정부의 스마트팩토리 지원강화로인해 수혜가능성이 높으며, 비용측면에서 부담되는 중소기업에게 1억원여의 지원금을 정부에서 지원함으로 새로운 시장이 열릴 가능성이 존재한다고 판단된다.

마지막으로 당사는 현재, Ever Japan이라는 자회사를 통해 선도적인 ERP그룹이 없는 일본시장에 진출중에있으며 최근 일본 대형유통기업의 자회사 및 계열사에 당사의 제품이 공급되고 있어 추후 이부문에서도 성장이 기대가 된다.

당사의 설명상 영업확대 및 마케팅강화로 2025년 일본시장의 매출목표는 300억원이라는게 목표이다.

당사의 이번 IPO는 규모가 작은딜로, 당사는 신주모집 1,700,000주(100%)를 통해 162억원 ~ 196억원을 조달하는 IPO를 진행한다. 시가총액 규모는 772억원 ~ 935억원이며, 공모가밴드는 9,500원 ~ 11,500원이다.

작은딜이지만, 상장 후 주주구성이 조금 부담스러운면이 존재한다.

당사의 보호예수물량은 39.14%이며, 유통가능물량이 60.86%로 상장 후 대규모물량출회가 부담된다. 하지만, 유통가능물량 중 KCC정보통신의 759,900주(9.35%) 및 시스원 327,800주(5.55%)는 당사의 고객사이며, 푸드앤갤러리 451,500주(4.03%)는 당사의 주요주주 중 한상철이 대표이사로 재직하고있는 법인으로 상장 후 위 3개의 물량이 출회가 되지 않는것을 기대하는바이다.

실적적으로는 당사의 경우 중소기업대상으로 매출이 발생하기때문에 무엇보다 영업력이 중요하다고 판단된다. 이에, 당사 영업력으로 2015년 누적 고객수는 1,300명에서 2019년 2,000명으로 확대되었는데 당사의 실적또한 2015년 253억원에서 2019년 380억원까지 확대가 되었다.

이러한 원인은 ERP시스템 등 제품매출이 증가한것에도 영향이 있겠지만, 구축후 유지보수 및 업그레이드로인한 추가매출이 증가함에 따른것으로 판단된다.

마지막으로 당사의 2020년 예상실적은 매출액 420억원 영업이익 55억원 수준으로 2019년 매출액 380억원 영업이익 43억대비 크게 성장할 것으로 기대되는데, 앞서 말한것과같이 영업력이 중요하기때문에 코로나19로인해 2분기 영업을 진행하지 못했다는 것은 실적적으로 불확실성이 존재한다고 판단된다.

당사는 공모가밴드 9,700원 ~ 11,000원을 산출하기위해 웹케시, 한글과컴퓨터, 알서포트, 비즈니스온, 엑셈, 엔텔스, 티라유텍, 위세아이텍 총 8개의 기업을 피어그룹으로 지정하여 공모가를 산출하였다.

특히 자체할인율이 27.34% ~ 40.00%로 정말 높은 할인율을 적용한것은 눈에 띄는 사항이였다. 이는 앞서 설명한 오버행이슈로인한 투자매력도하락에따른 후속조치로 판단되며, 할인율로인해 당사의 밸류에이션매력도는 상당한 수준을 보이고 있다고 판단된다.

특히 2019년 당사의 PER은 17.85배 ~ 21.61배수준으로 피어그룹의 평균 PER 35.52배대비 정말 저렴한것으로 나타나지고 있으며, 2020년 예상실적기준 당사의 PER은 14.04배 ~ 17.00배 수준으로 피어그룹 평균 PER 25.06배도 이또한 저렴하다.

하지만, 당사의 주요 경쟁사는 더존비즈온으로 더존비즈온과 비교가 매우 중요할 것으로 판단된다.

더존비즈온과 당사를 비교할때 당사의 2019년 PER 17.85배 ~ 21.61배와 비교할때, 더존비즈온은 48.54배를 나타내고있으며, 2020년 PER을 비교시 당사 14.04배 ~ 17.00배 더존비즈온 61.29배로 3배 이상이 차이가나는 점은 정말 긍정적인점이라고 판단된다.

HYE88 Invsestment의 주관적인 판단하에서 잘하면 당사의 이번 상장은 기회가 될 수 있다고 판단됩니다.

현재 부정적인 이슈는 대규모물량출회로인한 오버행이슈입니다. 이는 공모주를 투자함에있어 큰 리스크요인이며 특히 상장전주주들의 평균단가가 공모가밴드 대비 낮은수준이라는 것은 투자 리스크를 더 키울 이슈라고 판단됩니다.

하지만, 밸류에이션을 보면 당사의 가치는 정말 저렴합니다.

모두가 아시다시피, 주식시장은 저렴한 기업을 매수하며 비싼기업을 매도하는것이 정석적투자이며 아무리 수급으로인해 주가가 하락한다고해도 그 기업이 싸다면 주가는 오르기 마련입니다.

수요예측이 진행되었는데 결과는 아직 공시가 안되었지만, 만약 수급적이슈로 당사의 IPO가 흥행에 실패한다면 충분히 청약에 들어가볼만 할 것으로 기대됩니다.

현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시기 기원드립니다.

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