HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.

이글은 2020년 10월 22일 상장예정인 미코바이오메드에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자 하는점은 미코바이오메드가 어떠한 사업을 영위하고있는지와 사업부문을 소개하며, 미코바이오메드의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

(워낙 흥미로운 기업이며 HYE88 Investment 주관상 좋은기업이라고 판단되서 리서치를 많이했네요.. 그래서 글이 조금 길어졌습니다. 이점 양해 부탁드립니다.)

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 주관적으로 KB증권은 비우호적이지만,,, 미코바이오메드의 청약(2020년 10월 13일 ~ 14일)에 참가하시기전 대표주관회사인 KB증권의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 10월 13일까지 신규계좌를 만들어야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

미코바에오메드(이하 "당사")는 당사의 핵심기술 "Lab on a chip"기술을 통해 체외진단(IVD)을 가능하게하는 의료기기 및 시약(키트)를 판매 중인 기업으로, 체외진단 8가지 산업군 중 분자진단, 면역화학적진단, 생화학진단, 현장진단에대한 제품을 주로 브라질, 세나갈 등에 판매하는 기업입니다.

 ※ 여기서 체외진단이란 쉽게말씀드려서, 인체내에서 채취된 조직이나 혈액, 소변 등의 검체를 추출하여 인체 외부에서 질병의 진단 및 평가를 하는 진단법이라고 이해하시면 큰 무리없으실 것으로 생각듭니다.

당사를 이해하는데 있어, 가장 중요한 점은 당사의 핵심기술인 "Lab on a Chip"기술입니다.

사실 이 기술 하나만 이해하셔도 당사의 사업군의 50%는 이해하셨다고 주관적으로 생각이 듭니다.(※ 그만큼 중요함)

"Lab on a chip"이란 해석 그대로 칩 속의 실험실이라는 의미로 플라스틱 등 소재를 사용하여 미세한 채널을 만들고, 이를 통해 극미량의 샘플이나 시료만으로 기존의 실험이 가능케하는 칩입니다.

◈ 미코바이오메드 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

위 좌측 그림, 당사의 Lab on a chip이 분자진단사업에 적용된 사례에서 나타나듯이, 당사의 Lab on a chip 1회용 플라스틱으로 만들어져있으며, 위 8개, 아래 8개로 진단하고자 하는 샘플을 16개 까지 동시에 측정가능하다는 특징을 갖고 있습니다.

또한 분자진단시 추출 샘플의 바이러스 등을 약 10억배 증폭시키기위해 온도를 95도씨까지 올렸다 내렸다를 45번 반복하기때문에 시간이 상대적으로 오래걸리는데, 당사는 해당 Lab on a chip으로 기존제품대비 15배를 빠르게 진단가능하게 해주는 핵심역량을 보유하고있습니다.

마지막으로 샘플을 증폭시키기위해서는 온도를 올릴때마다 열블록(힛블록)에 닿을때마다 반응이 정확히 일어나야하는데, 2개의 힛블럭을 사용하여 온도가 매우빠르고 정확하게 전달할 수 있게 해주는 기술입니다.

결론적으로, 당사는 Lab on a chip 기술로 당사는 분자진단, 면역진단, 생화학진단, 현장진단 사업에 적용하여 신속하고, 정확하며, 소형화 및 판매가격하락시켜 경쟁사제품보다 비교우위에 설 수 있는 기술이라고 말할 수 있겠습니다.

※ Lab on a chip기술은 당사의 피어그룹으로 적용된 나노엔텍도 보유중인데, 나노엔텍은 분자진단에 적용못했다고 합니다.

당사는 앞서 말씀드린, Lab on a chip 기술을 바탕으로 분자진단, 면역진단, 생화학진단, 현장진단 사업을 영위 하고 있으며, 특징은 아래와 같습니다.

【분자진단】

이번 당사의 IPO에서 가장 관심이 많은 부문으로, 이번 코로나19 사태로 인해 매출이 가장 크게 증가한 부문입니다.

즉, 당사는 분자진단이 가능하게하도록 만드는 핵산(RNA) 추출 장비와 시약(키트) 및 추출된 샘플을 증폭(PCR)시키는 장비와 시약을 판매하는 사업을 진행 중에 있습니다.

"이 사업군은 중요해서 조금 풀어서 설명드리자면, 만약에 어떤사람이 코로나 검사를 받기위해서 혈액을 제공했다고 가정해봅시다.

그러면 여기서 코로나 바이러스가 있는지 확인하기위해 RNA라는것을 추출합니다. 이때 필요한 장비와 시약(키트)를 판매하고 있고, 여기서 코로나 바이러스를 진단하기위해서는 추출한 RNA의 샘플이 적으니 증폭시켜야 할 것입니다. 이때  진단에 필요한 샘플을 증폭시키는 장비와 시약을 당사가 판매하고 있다고 생각할 수있겠네요."

앞서 말씀드린대로, 당사는 Lap on a chip 기술로 분자진단에 필요한 추출 장비와 시약, 증폭하여 진단하기위한 장비와 시약에대한 경쟁 우위를 갖고 있다고 판단되고 있습니다.

◈ 미코바이오메드 RNA 추출장비 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

◈ 미코바이오메드 PCR 장비 및 시약 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

위 그림을 통해 당사의 경쟁우위에대해 말씀드리자면, 첫번째그림 추출장비 및 시약에서 특히 추출장비의 경우 표의 C사인 퀴아젠과 비교했을때, 테스트 샘플은 타사 1 ~ 12개와 대비하여 1 ~ 16개까지 가능하며, 테스트시간 또한 타사 50분 ~ 80분 대비 5분 ~ 30분으로 신속하다는 것을 확인 할 수있습니다. 이에더해, 중량도 12kg으로 퀴아젠 70kg와 비교하여 더욱 가벼운 특징을 갖고 있습니다.

두번째그림에서의 PCR 즉 샘플을 증폭시키는 장비와 표에서도 볼 수 있듯이, 해당 Lab on a chip 기술을 바탕으로 위표의 A사인 서머피셔 대비 테스트시간은 반절 수준으로 낮추고 중량또한 낮추는 경쟁우위를 갖고 있습니다.(민감도, 정확도도 높네요.)

마지막으로 당사는 분자진단에 필요한 추출장비 및 시약, 진단 장비 및 장비를 전라인업을 보유하고 있다는 강점이 존재하고 있습니다.

◈ 미코바이오메드 경쟁사 비교 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

위 그림의 A사의 경우 씨젠이나, 로슈같이 진단 시약만을 생산하고, 장비는 외주로 줘서 장비와 시약을 패키징해서 파는 법인이며,

B사와 같은경우 최근 상장기업인 제놀루션의 같이 추출 장비와 시약만을 판매하는 법인입니다.

하지만, 당사는 추출 장비 및 시약 및 진단 장비 및 시약의 전 라인업을 갖추고 있다는 것이 최대 강점이라고 말할 수 있을 것 같습니다.

※ 그리고, 앞서 말씀드린대로 당사는 코로나 19로인해 분자진단 장비 및 시약부문에서 크게 성장하고 있습니다. 그런데, 중요한건 대부분 브라질, 세네갈 물량이 많습니다.

이에, 당사는 PCR(증폭시키는 PCR)을 미국 FDA 긴급상황 허가로인해 판매가 가능허가를 받고있으며 Final Decsion을 기다리고 있다고 합니다. 즉, 판매는 가능하나 현재 밸리데이션으로 진입하고 있으며, Final Decsion이 끝나면 대량으로 미국시장에 해당 장비와 키트를 공급할 수 있을 것으로 추정하고 있습니다.

【면역진단】

당사의 면역진단사업부문은 항원-항체 결합을 기반으로 하는 면역측정방법인 ELISA문제점을 개선한 기술로, 혈액의 항원-항체 반응을 이용한 진단검사입니다.

이부분의 경우 항원과 항체라는 의미를 조금은 알아 둘 필요가 있습니다. 

저보다 더 많이 아시는 분도 계시겠지만, 항원이란 면역 반응을 일으켜 항체를 생산하게 만드는 물질로 인체내에서 이물질로 간주되는 물질입니다. 그리고 항체는 이물질인 항원에 대항하기위해 혈액에 생성된 당단백질입니다.

"예를든다면, 홍역이라는 항체가 있다고 생각해봅시다. 그리고 홍역이라는 항체가 인체내에서 작용해서 우리 몸은 홍역이라는 항원에 대항하기위해 항체를 만드는 것으로 예를 들 수 있겠네요.(항원-항체반응)"

여기서 ELISA 단어가 있는데 효소를 표식자로 하여 항원-항체반응을 이용한 항원 또는 항체 측정방법입니다.

즉, 당사는 Lab on a chip기술을 바탕으로 항원-항체반응을 이용한 진단 장비 및 시약(키트)를 판매 중에 있습니다.

◈ 미코바이오메드 면역진단 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

당사의 이러한 항원-항체반응을 이용한 면역진단 제품은 기존제품의 샘플의 5%정도만 있으면 되며, Lab on a chip기술로 검진속도의 경우 5배 ~ 10배 빠르며, 민감도(정확성) 또한 타사에 비해 250배정도를 높일 수 있다고 합니다. 그리고 아무래도 당사의 핵심기술은 소형화가 가능하기 때문에 비용 또한 15배 정도 낮다고 합니다.

그리고 이러한 속도가 빠르고, 소형화등의 장점등으로 당사는 코로나19 신속진단키트인 VERI-Q COVID-19 lgG/InM Rapid Test 제품을 만들었으며, 현재 미국에서 FDA에 신청 과정이라고 합니다.

◈ 미코바이오메드 신속진단 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

해당 제품은 휴대성이 높은 특징을 갖고있고, 신속하게 진단을 수행할 수 있어, 만약 승인이 난다면 공항 등 신속함이 요구되는 사이트에의 수요가 높을 것으로 생각됩니다.

【생화학진단】

마지막으로 당사는 생화학진단사업부문을 갖고있으며, 생화학진단사업부문은 당뇨병 환자의 혈당을 바탕으로 검진하는 휴대용장비, 빈혈 환자를 검진할 수 있는 헤모글로빈, 대사질환을 진단할 수 있는 콜레스테롤을 검진하는 부문입니다.

이부문은 시각적으로 이해하실 수 있을것으로 판단해 아래 그림으로 대체합니다.

◈ 미코바이오메드 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - 미코바이오메드 상장 분석 - ② 기업분석(재무상태가 불안하다!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미코바이오메드 - ③ 예상실적 및 리스크(전환사채)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - 미코바이오메드 상장 분석 - ④ 가치평가 및 포스트 코로나 전략에 대해!

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미코바이오메드 - ⑤ 투자의견(가능성이 존재한다!)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 10월 22일 상장예정인 노브메타파마에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

노브메타파마(이하 "당사")는 당뇨병 중 구성비율이 90%이상인 제2형 당뇨병에 대한 신약 및 당뇨와 연관되는 비만 및 만성질환 치료제를 연구개발하는 연구업체임.

당사의 핵심기술은 "CZ"라는 기술로 아미노산과 아미노산의 결합체인 (내인성)펩타이드(C01)와 Z(아연/미네랄)을 결합시킨 화학물질이며, 이 기술은 경쟁상대라고 할 수있는 TZD, 혈당조절제와 비교하여 안정성과 효능성이 높은것으로 관찰되고 있음.

해당 신약 후보는 NovDB2(제2형 당뇨병치료제 / 인슐린감도개선제), NovOB(비만치료제), NovRD(만성신장질환치료제) 등이 있으며, 주목할만한 요소는 NovDB2와 NovOB라고 판단됨.

위 2개의 신약물질은 각각 임상 2b상, 임상 2a상이 종료된 상태로 다음단계인 임상 2c상, 임상 2b상을 준비 중임.

이외의 파이프라인으로는 NovIB(염증성장질환), NovFS(섬유증치료제), NovRF(복막섬유증치료제)와 자회사 노브메타헬스를 통해 NovAP(급성췌장염), NovLC(간암치료제), NovCK(사이토카인방출증후군), NovAD(알츠하이머병치료제) 등이 있음.

기타로서 코로나19 치료제 도 준비중

하지만, 당사는 큰 결함이 있으며, 최근에 NovDB2와 NovOB의 임상결과값이 변별력이없으며, 통계적 유의성이 없고, 일부 효능이 손실되었다는 결과 값을 갖고있다는 것이 리스크요인임.

당사의 이번 IPO는 코넥스에서 코스닥으로 이전상장하는 건임. 상장 후 주식수는 9,725,922주이며, 신주모집 726,719주(100%)를 통해 IPO를 진행함.

공모 후 시가총액은 3,160억원 ~ 3,501억원이며, 공모가밴드는 32,500원 ~ 36,000원임.

보호예수물량은 41.10%이며, 유통물량이 58.90%로 공모주 특성상 선호되지 않는 비율을 보유하고 있음.

또한 유통물량 중 벤처금융 106,377주는 평균단가가 36,000원 수준으로 추정되어 상장 후 일정수준의 수익이 발생하면 매도할 가능성이 높다고 판단됨.

당사는 소유자와 경영인이 분리된 상태로 확인되며, 대표이사인 황선욱은 FX와 투자자문사 경험이 있는 금융인임. 또한 당사의 관계사이며, 6.27%의 지분을 보유하고 있는 (주)피엔씨홀딩스는 대표이사 황선욱이 대표로 재직중인만큼 상장이된다면 유심히 봐야할 것으로 판단됨.

당사는 2020년 반기 기준 약 2,000만원의 매출액을 보이고 있으며, 이는 모두 자회사 노브메타헬스에서 발생한 것으로 추정됨.

재무적으로 당사의 자본총계는 25억원로 그동안의 적자규모를 봤을때, 3분기 자본잠식이 이뤄졌을 것으로 추정되어 매우 리스크가 높은 투자안이라고 판단됨.

당사가 제시한 2022년 예상실적은 매출액 809억원 영업이익 713억원 순이익 621억원으로 제시.

이는 당사가 예상한 실적이며, 주관적으로 신빈성이 너무 떨어진다고 판단하고 있음.

당사는 공모가산출을 위해서는 예상실적이 필요할 수밖에 없음. 하지만, 당사가 예상하고 제시한 위와같은 실적은 당사가 앞으로 "~할 예정"인 실적이며, 실질적으로 가장중요한 거래상대방에대한 정보를 제시를 못함.

즉, 당사가 예상한 실적은 임상이 성공했었던 타 기업들의 기술이전 계약금이나, 마일스톤을 기반으로 실적을 예상한것이기때문에 "거래상대방"을 제시못하는 당사의 예상은 의심스러울 수 밖에 없음.

이에더하여, 위에서 제시한 당사가 주력으로 연구중인 NovDB2와 NovOB의 임상 2b, 2a상에서 긍정적인 결과를 보이지 못하면서 기술이전 등의 가능성은 더 낮다고 판단됨.

공모가산출내역의 경우 당사는 동화약품, 삼진제약, 유한양행, 종근당 총 4개의 기업을 피어그룹으로 지정하여 4개사의 평균 PER 24.04배를 바탕으로 밸류에이션을 진행함.

자체 할인율은 48.85% ~ 43.34%임.

하지만, 밸류에이션의 핵심 요소인 당사의 2022년 순이익의 신빙성이 떨어지기때문에 밸류에이션도 신빙성이 떨어진다고 판단됨.

HYE88 Investment는 노브메타파마의 청약에 참여하시지 말것으로 추천드리는 바입니다.

왜냐하면, 너무 투자리스크가 큽니다. 당사의 핵심 연구제품인 당뇨병치료제와 비만치료제의 결과값이 너무 좋지않고, 임상 2c상 FDA승인도 아직 안나온 상태입니다.

또한 기술이전에대한 의심입니다.

"당사는 기술이전을 제시한 시기에 하겠다. 그리고 얼마만큼의 계약금(Upfront Fee)를 받겠다"라는 명시만 해놓았을뿐 투자자가 이해하고 동의할 내용이 너무 많이 빠져있습니다.

주관적인 생각이지만, 지금 공모시장이 좋으니, 이기회를 타서 상장을하여 자금조달을 하겠다는 심보라고 생각듭니다.

만약, 투자하실분이 있다면 어쩔수 없지만, 노브메타파마의 투자는 기대수익률은 작고 상대적인 리스크는 높은 투자안이 될 것이라고 판단되어 청약에 참여하시지 말것을 추천드리는 바입니다.

모쪼록 현명한 의사결정을 잘하시어 성공적인 투자를 하시길 기원드립니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 노브메타파마 - ① 사업내용 및 리스크요인(투자는 위험!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - 노브메타파마 상장분석 - ② 기업분석(안타까운 기업...)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 노브메타파마 - ③ 예상실적 및 공모가산출내역

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 10월 22일 상장예정인 노브메타파마에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자 하는점은 노브메타파마가 제시한 예상실적과 당사가 상장하기위해 제시한 공모가밴드의 산출내역을 말씀드리며, 노브메타파마의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 노브메타파마의 청약(2020년 10월 12일 ~ 13일)에 참가하시기전 대표주관회사인 NH투자증권과 삼성증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 10월 12일까지 신규계좌를 만들어야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 본자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

노브메타파마(이하 "당사")는 현재 적자기업이기때문에 본래 상장을 할 수 없습니다.

하지만, 높은 기술력이 존재하는 법인은 기술특례제도로 상장이 가능하며, 기술이외에 투자자의 보호를 위해 앞으로의 예상실적등을 제시하게 되어있습니다.

이에 당사는 위 표의 녹색음영과 같이 예상실적을 투자자에게 제시하였으며, 당사는 2021년 매출액 263억원 영업이익 133억원 순이익 136억원으로 턴어라운드를 예상하고 있습니다.

당사가 이렇게 예상하는 이유는 당사는 파이프라인별로 기술이전을 계획중이며, 이러한 기술이전을 바탕으로 계약금(Upfront fee)가 발생한다는 것과 임상을 수행하며 마일스톤을 받는다는 가정하의 실적입니다.

※ 그런데, 여기서 조심해야할 것은 당사의 파이프라인의 기술이전 및 마일스톤은 당사의 계획이며, 과거 타 당뇨병 및 비만치료제 약물들이 기술이전한 사례를 바탕으로 작성되었습니다.

그렇리때문에 주관적인 판단으로는 상장하는데 있어 밸류를 받기위해 인위적으로 수많은 가정으로 예상한 실적이라고 말씀드리고자 합니다.

대충 산식이

 = 과거 유사 물질들의 임상물질들의 평균 계약금 + 평균 마일스톤 x 각단계별 임상성공률 x 기술이전 계약 체결비율

위와같이 되며, 바꿔말하면 안될 수도 있다는 것을 내포하고 있는 산식이며 실적이라고 말씀드릴 수 있겠네요. 그리고, 아래의 표는 당사가 제시한 파이프라인별 임상시험 및 기술이전 예상 일정과 위 산식기준 당사가 예상하고있는 계약금 및 마일스톤입니다.

이 자료를 바탕으로 예상손익계산서를 간단히 만들어본다면 아래와 같이 되겠네요.

하지만, 이전글인 리스크요인에서 말씀드렸다시피, 당사의 당뇨병치료제 및 비만치료제 임상 2상b와 2상a의 결과를 보면 주관적인 판단으로는 성공확률이 매우 낮다고 말씀드렸습니다.

즉, 당사가 제시한 기술이전하겠다는 계획에서 기술을 받을 만한 명확한 기업들을 제시못한다면 위 임상 결과로는 기술이전이 힘들것으로 생각됩니다.

당사는 공모가밴드 32,500원 ~ 36,000원을 산출하기위해 동화약품, 삼진제약, 유한양행, 종근당 총 4개의 기업을 피어그룹으로 지정하여 4개사의 평균 PER 24.04배를 바탕으로 밸류에이션을 진행하였습니다.

HYE88 Investment의 주관적인 판단으로는

하... 노브메타파마의 밸류에이션 자체가 맞나 싶습니다. 기관투자자들도 바보가 아니라면, 이번 상장 참여안할꺼 같은데... 주관사가 NH라 잘 모르겠네요..

아마 상장 시키겠죠..

위 공모가 산출내역에서 그나마 조금 점수를 주고싶은것은 자체 할인율입니다. G번에서요. 무려 48.85% ~ 43.34%를 할인하네요.. 이것 같다가 싸다고 할 순없지만.. 그래도 조금 점수를 준다면요.

주관적 판단이지만, 너무 리스크가 큽니다. 그대신 Trade-off로 그에맞는 기대수익률이 너무 낮습니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 노브메타파마 - ① 사업내용 및 리스크요인(투자는 위험!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - 노브메타파마 상장분석 - ② 기업분석(안타까운 기업...)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 노브메타파마 - ④ 투자의견(투자不可)

안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.

이글은 2020년 10월 22일 상장예정인 노브메타파마에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자 하는점은 노브메타파마의 기업개요 및 상장후 주주구성, 재무제표 등에대해 말씀드리며 노브메타파마의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 노브메타파마의 청약(2020년 10월 12일 ~ 13일)에 참가하시기전 대표주관회사인 NH투자증권과 삼성증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 10월 12일까지 신규계좌를 만들어야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 기업분석의 내용은 주관적인의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

【기업개요】

◈ produced by HYE88 Investment

노브메타파마(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렸다시피, 당사의 핵심기술인 CZ를 바탕으로 2형 당뇨병 치료제인 인슐린감도개선제와 당뇨병의 원인 및 파생질병인 비만치료제, 만성신장질환 치료제를 연구 및 개발 중인 기업입니다.

※ 특이사항으로는 당사는 현재 코넥스시장에 상장이 되어있으며, 2020년 10월 05일 종가기준 44,000원으로, 이번 상장은 코넥스시장에서 코스닥시장으로의 이전상장 건입니다.

◈ 키움증권 HTS

상장 후 주식수는 9,725,922주이며, 신주모집 726,719주(100%)를 통해 총 236억원 ~ 261억원을 조달하는 IPO딜입니다.

※ 특이사항은 당사는 지난 3월 IPO절차에 돌입되었지만, 코로나19 등의 이유로 철회한바 있습니다. 지난 3월 당사는 572,098주를 현재 공모가 같은 32,500원 ~ 36,000원에 모집을 하였지만, 현재는 726,719주를 조달하는 딜을 진행합니다.

공모 후 시가총액은 3,160억원 ~ 3,501억원이며, 공모가밴드는 32,500원 ~ 36,000원입니다.

【상장 후 주주구성】

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

우선 보호예수 물량이 41.10%이며, 유통가능 물량이 58.90%로 공모주 특성상 그다지 선호하지 않는다고 판단됩니다.

특히, 위그림의 주황음영의 벤처금융의 물량은 추정상 36,000원에 제3자배정유상증자로 들어온 물량으로 보호예수가 걸리지 않는 사항을 감안하면, 상장 후 기회를 봐서 매도할 가능성이 높다고 판단됩니다.

또한 아래의 초록음영 중 16,680주는 당사의 상장주선인인 NH투자증권 물량으로 NH투자증권은 지난 2019년 5월 47,960원에 증자를 받았으며, 상장이 된다고해도 물렸다고 판단됩니다. 하지만, 보호예수가 걸리지 않아 완벽히 긍정적으로 볼 수 없다고 판단되는 바입니다.

그보다 주주구성을 분석하며, 인상깊었던 사항은 최대주주일가와 당사의 대표이사인 황선욱 및 기타임원들이었습니다.

당사의 대표이사 황선욱은 FX와 투자자문사 경험이 있으며, 당사의 관계사 피엔씨홀딩스의 現 대표이사로 재직중에 있습니다.

또한 감사로 재직중인 이춘수는 과거 슈프림에셋투자자문의 대표이사 및 코스닥시장 상장심사위원으로 재직한바 있었고, 사외이사 설종만의 경우 웨일인베스트먼트 대표이사를 재직했었습니다.

즉, 당사의 주주구성에는 판단상 다수의 금융인들이 포진되어있는 것에서 확인할 수있듯 확실하진 않지만, 무언가의 목적이 있을 것으로 판단되는 바입니다.

여담이지만, 당사의 홍보이사로 SM엔터테인먼트 소속 배우 이재룡씨도 사외이사로 비상근 임원으로 되어있네요.

【요약재무제표】

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 요약재무제표를 나타낸 그림입니다.

우선 말씀드릴 것은 당사의 매출액의 관한 사항입니다. 당사는 2020년 반기기준 약 2,000만원의 매출액을 보이고있습니다.

하지만, 당사의 이러한 매출액은 연구개발만을 영위 중인 당사의 순수 매출이 아닌, 자회사 노브메타헬스의 매출로, 당사의 순수 매출액은 0원입니다.

과거 당사의 자회사 노브메타헬스는 식초관련 건강식품을 홈쇼핑 등에 판매하며 약 20억원 내외의 매출을 거둬들었지만, 해당 제품이 홈쇼핑에서 탈락되며 자회사 또한 매출이 급격히 하락하고 있는 모습을 보이고 있습니다.

그렇기때문에 당사의 현금흐름의 창구였던 자회사 노브메타헬스의 매출하락은 당사에게 악영향을 주고 있으며, 당사는 현재 2분기 누적 -28.83억원의 적자를 보이고 있습니다.

더욱 심각한 것은, 당사가 만약 이번 IPO에 성공하지 못한다면 정말로 계속기업으로서 위험해 질 수 있다는 상황입니다.

당사는 최근 2년간(2018년 및 2019년) 적자규모가 -100억원대의 손실을 보았으며, 현재 약 -28.83억원입니다.

이로인해 이익잉여금은 현재 -415억원이며, 자본총계는 25억원으로 3분기 결산이 끝난 시점에 판단한다면, 자본잠식이 되었을 거라고 추정됩니다.

특히 당사는 이번 IPO를 성공하기위해 적자규모를 미래의 시점으로 이연시킨 것으로 추정됩니다.

그 이유는 당사의 2분기 누적 적자규모에서 찾아 볼 수 있습니다.

2019년 2분기 당사의 순손실 규모는 -65.11억원이였습니다. 하지만, 기업이 특별히 바뀐사항이 없지만 2020년 2분기 적자규모는 -28.83억원으로 적자규모가 반으로 줄어들었습니다.

이는, 현재 당사는 자금 경색이 걸린상태로 차입도 그렇게 쉬운 상태가 아니기 때문에 임상 2c상이 진행이 힘들며, 인건비 부담 등 비용부담으로 인한 경상연구개발비를 감소시켰기 때문입니다.

실제로, 2019년 2분기 50.6억원의 연구개발비는 2020년 10.2억원규모로 약 40억원을 삭감하였습니다.

주관적인 판단이지만, 당사입장에서는 이번 IPO에 성공시켜야하는데, 투자자들이 투자할만한 요소가 없다는 것이 매우 안타까운 사항이라고 생각듭니다. 앞서 사업의 내용에서도 말씀드렸다시피, 매력적인 투자요인이 보이지 않아 더 안타깝다고 판단되는 바입니다.

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 10월 22일 상장예정인 노브메타파마에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자 하는점은 노브메타파마가 어떠한 사업을 영위하고있는지와 해당기업 특성상 주요파이프라인에대해 말씀드리며, 노브메타파마의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 당사의 경우 사업이 조금 헷갈릴수도 있으나, 리스크가 크기때문에 당사가 어떠한 사업을 영위하는지 잘 판단하시어 현명한 의사결정하시길 바랍니다.(글이 조금 길어질 것 같습니다...)

◆ 노브메타파마의 청약(2020년 10월 12일 ~ 13일)에 참가하시기전 대표주관회사인 NH투자증권과 삼성증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 10월 12일까지 신규계좌를 만들어야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

노브메타파마(이하 "당사")는 당뇨병 및 비만 관련 신약을 개발 중인 기업입니다.

※ 여기서는 제가 공부한 내용을 말씀드릴께요. 당사가 제시한 자료에 내용에도 한계가있고, 공부해도 어려워서 공부해본 내용 공유드립니다!

우선, 당뇨병을 정의하면, "혈당을 세포로 연결시키는 호르몬인 인슐린의 분비나 기능 장애로 혈당이 비정상적으로 올라가는 대사 질환"이라고 정의 할 수 있습니다. 그리고 당뇨병의 종류는 제1형 당뇨병, 제2형 당뇨병 이렇게 2개로 구분됩니다.

◈ 노브메타파마 증권신고서 中(출처 : 대한당뇨병학회)

당사는 2개의 당뇨병 중 구성비율이 90%인 제2형 당뇨병(노랑음영)에 대한 신약을 개발 중인 기업입니다. 

특히, 당뇨의 원인은 1) 유전적인 내부적인 이유와, 2) 비만, 운동부족, 과로 및 스트레스 등의 외부적인 환경적요인이 존재하는만큼 당뇨와 연관된 비만치료제 및 만성질환치료제를 함께 개발 중인 기업이라고 이해하시면 될 것 같습니다.

다시돌아가, 당사는 엄밀히 말해 당사는 위에서 당뇨병의 정의에서 말씀드린, 당뇨병의 핵심 문제사항인 인슐린의 대사를 조절할 수있는 치료제인 인슐린감도개선제를 개발하는 업체로

"인슐린 저항성(주1)을 개선시킬 수 있도록 인슐린에 대한 세포의 반응성을 회복시킬 수 있는 약품"을 개발 하는 업체라고 정의내릴 수 있습니다.

주1 : 혈당을 낮추는 인슐린의 기능이 떨어져 세포가 포도당을 효과적으로 대사하지 못하는 것을 말함

그리고 기사를 보시면, "당사는 펩타이드 복합신약물질 'CZ'를 원천기술로 제 2형 당뇨병, 비만, 만성신장질환 등을 적응증으로한 혁신신약을 개발중인 기업" 이라는 설명을 볼 수 있을 것입니다.

위 기사에서 중요한것은 당사의 기술 CZ에대한 설명입니다. 기사에 나온 원천기술이라고 할 수도있지만, 당사의 최대주주의 특수관계인인 송문기에게 기술이전 받은 기술로 CZ란 핵심성분인 C01과 Z(아연/미네랄)을 결합시킨 약물입니다.

◈ 노브메타파마 (그림 : 노브메타파마 IR BOOK)

당사의 핵심물질인 C01에대해 간단히 말씀드리자면, C01은 내인성 펩타이드로써, 여기서 펩타이드는 두개 이상의 아미노산이 화합물이라고 이해하시면 될 것 같습니다.

좀더 말씀드리자면, 생활하시다보시면 필수아미노산 이라고 그러잖아요. 아미노산이란 호르몬의 신경전달물질뿐 아리나, 효소 생산 등 우리몸에서 수많은 대사를 관여하는 화합물로 몸을 구성하는 단백질의 기본 구성단위입니다.

이러한 아미노산 종류는 다수인데 이러한 아미노산을 결합을 한 것이 펩타이드라는 물질이며, 펩타이드는 인체의 모든 활성 물질로 신체의 성장, 발달, 생식 등을 구성하는 호르몬, 신경등을 인체내에서 생성되는 것으로 볼 수 있습니다.

이러한 펩타이드에 인위적으로 아연을 결합한 것이 당사의 주요기술 "CZ"이라고 말씀드릴 수 있겠네요.

이에, 당사는 CZ기술을 이용해 아래의 그림과 같이 NovDB2(당뇨병 감도개선제), NovOB(비만치료제), NovRD(만성신장질환) 치료제를 연구개발하고 있으며, 이외 파이프라인으로는 NovIB(염증성장질환), NovFS(섬유증치료제), NovRF(복막섬유증치료제)를 개발 중에 있습니다.

특히, 당사의 NovDB2(당뇨병감도개선제)와 NovOB(비만치료제)는 미국에서 각각 임상 2b상종료, 임상 2a상종료가 되었습니다.

◈ 노브메타파마 (그림 : 노브메타파마 IR BOOK)

이외 자회사를 통해 NovAP(급성 췌장염), NovLC(간암치료제), NovCK(사이토카인방출증후군), NovAD(알츠하이버병치료제)를 연구 및 임상을 준비하고 있습니다.(그리고 확실하진 않지만, 코로나 19 치료제도 준비중이라고 합니다~)

◈ 노브메타파마 (그림 : 노브메타파마 IR BOOK)

당사는 앞서 말씀드린것과 같이 당뇨병치료제 그리고 원인 및 파생이되는 비만 및 만선질환 치료제를 연구하는 기업입니다.

특히 해당 시장은 일반적인 질환이기때문에 환자수와 시장규모가 어마어마 합니다.

◈ 노브메타파마 (그림 : 노브메타파마 IR BOOK)

특히 당사의 핵심기술인 CZ는 인체에 도움이 되는 아미노산 기반의 펩타이드를 기반으로한 혼합물이기때문에 해당질환을 치료하는데 좀더 인체에 친숙하고 안정적으로 받아들여질 것으로 생각됩니다.

그렇기때문에, 당사의 당뇨병치료제 NovDB2는 경쟁상대인 TZD(주2)치료제 및 혈당조절제는 부작용이 존재하지만, 아직까지는 부작용이 발견되지 않는 강점이 존재하고 있습니다.

(주2) 1990년대 말 등장한 제2형 당뇨병 치료제로,  PPAR γ 작용(활성)제의 기전을 따르면서 인슐린 저항성을 개선한 대표적 약물(글리타존계 약물)

이외 비만치료제 NovOB 또한 경쟁제품인 Novo Nordisk의 Saxenda와 비교할 시, Saxenda는 동물실험 중 갑상선종양이 발견되었지만 부작용이 없는 것으로 확인되고 있습니다.

이는, 인체에 긍정적인 효능을 갖고있는 당사의 핵심기술때문이라고 판단되며, 당사 연구 물질의 강점이 아닐까 판단하게 됩니다.

HYE88 Investment는 당사의 핵심기술력인 CZ를 매우 높이 사고 있습니다. 하지만, 당사는 지금 상장할 때는 아닌 것으로 판단하고 있습니다. (객관적으로 보면, 지금 상장을 하지 않으면 당사에 자금 문제가 생길 것 같지만, 리스크를 없애고 더 큰 가치로 도전해야한다고 판단합니다.)

위 글에서 잠깐 언급드렷듯이, 당사의 당뇨병치료제(인슐린 감도개선제) NovDB2와 비만치료제인 NovOB는 임상2상을 진행 중에 있습니다. 다시 말씀드리지만 당뇨병치료제는 임상 2b상종료, 비만치료제는 임상 2a상이 종료되었습니다.

하지만, 당사의 치료제의 임상 2b상 및 2a상의 결과를 보면, 만약 임상3상에 진입할지라도 현재로서는 최종 임상 승인의 가능성은 매우 희박할 것으로 판단됩니다.

◈ 노브메타파마 증권신고서 中

위 그림은 당사의 당뇨병치료제와 비만치료제의 임상 2b상 및 2a상의 결과 값입니다.

특히 위 그림에서 HbA1c는 당뇨병 치료제의 핵심지표(1차지표)로 혈중 포도당(혈당) 농도를 알기 위해 분석하는 혈색소의 한 형태이며, 2b상에서 효능이 없으며, 변별력이 없다는 결과값이 나왔습니다.

또한 2차지표인 FPG 및 PS, OGTT의 경우 통계적 유의성을 확인하지 못한 상태입니다.

비만치료제의 겨우 체중감소는 확인되었으나, 2a상 대비 효능이 일부 손실된 상황입니다.

당사 측 설명으로는 임상 2b상에서 이렇게 부정적인 결과를 얻은 이유는 약물전달설계변경으로 추정하고 있다고 합니다. 그렇기때문에 당사는 약물후보를 준비하는 등의 노력 및 개선으로 임상 2c상 신청 및 임상에 사용할 약물생산을 완료하였으나, 2c상 진입에 대한 최종승인을 FDA로부터 아직 받지 않은 상태입니다.

결론적으로 말씀드리자면, 당사의 이러한 결과값은 너무 위험합니다. 만얀 임상2상이 완료한다면 당사의 전략과 같이 기술이전을 할 것으로 추정되나, 주관적인 판단으로는 실패할 확률이 높다고 판단되며, 리스크를 크게 갖고 투자를 할만한가?라는 의문을 갖게 만듭니다.

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안녕하세요. HYE88 Investmnet입니다.

이글은 2020년 09월 14일 상장예정인 이오플로우에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 이오플로우가 어떠한 사업을 영위하고 있는지와 주요제품에대해 말씀드리며 이오플로우의 이해를 돕기위해 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 이오플로우의 청약(2020년 09월 03일 ~ 04일)에 참가하시기전 대표주관회사인 하나금융투자의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루 전인 2020년 09월 03일까지 계좌를 보유해야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 본자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됨을 고지합니다.

이오플로우(이하 "당사")는 바이오기술과 전자기계설계기술의 유합역량을 통해 대표 만성질환 중 하나인 당뇨병시장에서 혈당 조절이 필요한 환자들을 대상으로하는 스마트 웨어러블 인슐린펌프 시스템, 웨어러블 인공췌장 시스템 및 센서 일체형 웨어러블 인공췌장 시스템을 개발 및 판매예정인 기업입니다.

쉽게 말씀드리자면, 우리가 익히 알고있는 당뇨병은 혈액내에서 정상보다 증가된 포도당이 소변을 통해 배출되는 만성질환으로, 체내에 인슐린을 조절하는 기능이 둔화하거나 인슐린 분비 기능을 일부 혹은 전부를 상실하여 세포의 기본 에너지 공급원인 혈당 조절이 어려워지는 만성질환입니다.

그렇기 때문에 인슐린의 조절을위해 당뇨병 환자는 체외에서 인슐린을 체내로 주입해야하며, 이러한 체내에 주입하는 기기를 개발 및 판매하는 것이 당사가 진행중인 사업입니다.

혈당은 음식, 비만, 스트레스 등의 많은 변수의 영향을 수시로 받는데 당뇨병환자는 이러한 혈당을 적정수준 유지하기위해 하루에 수시로 인슐린 주입을 통해 조절해야합니다.

주입방식으로는 인슐린 펜, 일반형 인슐린 펌프, 웨어러블 인슐린 펌프 방식이 존재하며 당사는 아래의 그림과 같은 웨어러블 인슐린 펌프에대한 사업을 영위하고 있습니다.

당사는 위 표의 노랑음영에 해당되는 웨어러블 인슐린펌프에대한 기기를 개발 및 판매예정에 있으며, 그림에서도 볼 수 있듯이, 당사의 사업에 해당되는 웨어러블인슐린 펌프는 기존 인슐린펜, 인슐린 펌프보다 편리성이 높은 특징을 갖고 있습니다.

또한, 당사의 경쟁업체로 볼 수있는 기업으로는 일반형 인슐린 펀프기업인 Medtronic, Roch, Tandem등의 업체가 있으며 웨어러블 인슐린펌프 업체로는 Insulet 등이 존재합니다.

특히 당사와 사업내용이 겹치는 웨어러블 인슐린 펌프를 생산하는 Insulet社는 해당시장에서 기술적난이도 등의 이유로 독점적인 위치에 존재하고 있으며, 웨어러블이라는 편리성으로 기존 일반형 인슐린 펌프사용자가 웨어러블 인슐린펌프로 전환하는 속도가 매우 빠르게 진행되고 있습니다.

당사는 2020년 2분기를 시작으로 국내 독점공급계약을 체결한 휴온스를 통해 웨어러블 인슐린 펌프의 국내매출이 발생하고 있으며, 2021년 및 2022년에 CE인정, FDA인증을 통해 유럽 및 미국시장에 진출예정입니다.

"국내 휴온스의 경우 4년간 360억원 규모의 계약이며, 국외는 Menarini社(이탈리아)와 5년간 1,500억원 규모의 독점판매계약을 체결하였습니다."

당사의 제품인 웨어러블 인슐린 펌프는 현재 독점적지위를 누리고있는 Insulet社의 Omnipod와 직접적인 경쟁을 할 예정이며 전력소모, 작동 및 사용기간에서 강점을 보이고 있어 경쟁우위를 갖고있다고 추정됩니다.

【EOPatch】

2019년 6월 식약처 승인완료로 2020년 6월부터 휴온스를 통해 판매중인 제품임. 복부 및 팔다리 등에 붙여 사용하는 웨어러블 형태의 인슐린 펌프로 4일간 사용(Omnipod는 3일) 후 버리는 일회용 제품임. 방수기능으로 샤워나 수영시 분리할 필요가 없고, 튜브가 외부로 돌출되지 않아 편리성이 높은 특징을 갖고 있음.

【EOPatch X】

2021년 9월 중 출시예정인 제품으로 EOPatch의 성능이 업그레이드된 기기임.

기존 EOPatch에 별도의 웨어러블 연속혈당센서를 연계하고, 인공췌장 알고리즘을 추가하여, 연속혈당센서의 혈당 값에 따라 주입되는 인슐린의 주입량과 시기등을 자동 조절하는 기기임.

【EOPani】

2020년 하반기 출시를 목표로하는 제품으로 웨어러블 모듈 내의 연속혈당센서가 읽은 할당 정보를 기반으로 인슐린 주입량 및 주입패턴등을 자동으로 결정하여 일정한 레벨로 혈당이 조절되도록 하는 일체형 인공췌장 솔루션으로 궁극적인 편의성을 제공하는 제품임.

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 09월 10일 상장예정인 피엔케이피부임상연구센타에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 피엔케이피부임상연구센타의 공모가산출내역 및 가치평가(밸류에이션)에대해 말씀드리며 피엔케이피부임상연구센타의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 피엔케이피부임상연구센타의 청약(2020년 08월 31일 ~ 09월 01일)에 참가하시기전 대표주관회사인 미래에셋대우의 증권계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 31일까지 신규계좌를 만들어야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 가치평가의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됨을 공지합니다.

【공모가 산출내역】

피엔케이피부임상연구센타(이하 "당사")는 공모가산출을 위해 LG생활건강, 한국콜마, 코스맥스, 네오팜, 본느, 콜마비앤에이치, INTERTEK 총 7개의 피어그룹을 통해 공모가밴드 16,100원 ~ 18,300원을 산출하였습니다.

HYE88 Investment의 주관적인 견해지만 당사는 피어그룹을 찾기 힘겨웠을것으로 판단됩니다. 화장품산업에 속해있는 기업이지만 검사를 대행해주는 업체이기 때문에 완전한 화장품산업이라고 하기에는 애매한점이 있기때문입니다.

IR자료를 보면 당사쪽에서 간접적으로 CRO기업임을 홍보하고 있지만, 화장품에대한 테스트를 진행한다는 것이 더 크게 작용한 것으로 보입니다.

매출은 아직 적지만, 건기식이나 피부미용관련 제품도 테스트를 진행하는데 말이죠.

그래도, 화장품의 경우 지금 밸류가 상대적으로 낮은 상태입니다. 아무래도 코로나19와 각종이슈로 화장품 주식들의 가치가 매우 낮아진 상태이기 때문이죠. 결론적으로 당사를 화장품 기업으로 볼것이냐, 아니면 CRO기업으로 볼것이냐가 가장 큰 관건이라고 판단됩니다.

【Valuation Table】

당사의 2020년 상반기 기준 PBR은 2.41배 ~ 2.59배 수준이며, 피어그룹 평균인 3.59배 수준보다 저렴하다고 추정되며, 2020년 예상실적기준 PER 또한 15.11배 ~ 17.18배 수준으로 피어그룹 평균인 21.16배 보다 저렴하다고 판단됩니다.

주관적으로 LG생활건강이나, 한국콜마 등과 비교하는게 맞나 싶습니다. 매출규모나 사이즈 측면에서 너무 크게 차이가 나기 때문이죠. 그래도 당사는 예를 들어 높은 영업이익률로 사이측면에서의 비교에대한 의문을 낮추는 것으로 추정됩니다.

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