HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 13일 상장예정인 브랜드엑스코퍼레이션에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 브랜드엑스코퍼레이션의 공모가산출내역 및 가치평가를 진행해보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 브랜드엑스코퍼레이션의 청약(2020년 08월 04일 ~ 05일)에 참가하시기전 대표회사주관회사인 대신증권과 삼성증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 04일까지 신규계좌를 만들어야함 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 가치평가는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

※ 공모가 산출내역을 간단히 말씀드리기전 HYE88 Investment는 이번 공모가산출에대해 부정적인의견을 드리고자 합니다.

공모가산출은 아래와같이 PSR과 PER의 평균으로 진행되었습니다. 주관적으로 HYE88 Investment는 매출액이 증가하는 것도 좋지만 그에 맞는 수익성을 더 중요하다고 판단되기때문에 PSR은 공모가 산출시 빠져야 맞다고 생각합니다.

▣ 공모가산출내역

브랜드엑스코퍼레이션(이하 "당사")는 공모가산출을위해 국내기업 에코마케팅과 나스닥상장기업 룰루레몬을 피어그룹으로 지정하여 공모가를 산출하였습니다.

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 공모가밴드 12,400원 ~ 15,300원을 산출하기위한 과정을나타낸 표입니다.

PSR로 당사의 공모가산출시 당사의 평가가치는 28,119원이며, PER로 당사의 공모가산출시 당사의 평가가치는 11,784원으로 산출이됩니다.

이러한 PSR, PER의 가치를 평균내어 당사의 가치는 19,951원을 산출하였으며, 별도할인율 23.42% ~ 38.24%를 적용하여 공모가밴드 12,400원 ~ 15,300원을 산출하였습니다.

즉, PSR이 적용되어 당사의 가치는 너무 과대평가가 된 것으로 판단됩니다.

※ 최근 공모가산출을위해 상장기업들은 PER방법을 자주사용합니다. 하지만, 당사는 PSR을 더하여 공모가가 더 상승한 결과가 나왔습니다. 이는 더 큰 가치를 받기위해 산정된 내역이라고 판단되며, 정말 부정적인 이슈라고 판단됩니다.

▣ Valuation Table

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 당사와 피어그룹을 비교하여 나타낸 Valuation Table입니다.

당사느 2019년 PER은 28.30배 ~ 28.75배로 피어그룹의 평균 PER 43.67배 보다 저렴한 값을 나타내고있습니다. 하지만, 여기서 깊은 고민에 들어가는 바입니다.

에코마케팅의 경우 온라인광고대행업을 진행중이며, 룰루레몬의 경우 당사의 주요제품과 같이 애슬래저 제품을 판매하는 기업입니다. 당사를 패션업체로보며, 또한 온라인광고대행업자와 비교한 것인데 HYE88 Investment 주관적인 판단으로는 이렇게 비교한는것이 맞는가에대한 의문점이 듭니다.

판매하는 제품이 룰루레몬과 비슷하기때문에 룰루레몬과 비교를 하면, 당사는 패션업체로 인식되기때문에 가치는 너무 높게 산출되었다고 판단되며, 에코마케팅은 온라인광고대행업자이기때문에 엄밀한의미에서 당사와같은 미디어커머스기업이 아니기에 당사의 가치평가는 애매하다고 판단됩니다.

이전글에서 당사의 수익성은 하락하고있다고 말씀드렸습니다. 이러한 상황을 종합해볼때 주관적으로는 비싸다고 판단됩니다.

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 13일 상장예정인 브랜드엑스코퍼레이션에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 브랜드엑스코퍼레이션의 간단한 재무분석을 진행해보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 브랜드엑스코퍼레이션의 청약(2020년 08월 04일 ~ 05일)에 참가하시기전 대표회사주관회사인 대신증권과 삼성증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 04일까지 신규계좌를 만들어야함 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 가치평가는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

브랜드엑스코퍼레이션(이하 "당사")의 간단한 재무분석을 소개하기전, 당사는 미디어커머스기업이라고 HYE88 Investment는 판단한다고 말씀드리고자 합니다.

앞선글에서도 말씀드렸지만, 미디어커머스란 한 기업이 어떠한 제품의 기획, 생산, 홍보, 플랫폼 판매 등을 진행하는 사업영역입니다. 주관적으로는 SNS의 발달로 생겨난 사업의 한축이라고 생각합니다.

그렇기때문에 당사의 설립일과같이 해당산업 또한 발생된지 얼마 안되었습니다.

이에, 비상장기업이지만 당사와 같이 미디어커머스사업을 영위하고있는 기업을 우선적으로 소개 및 비교를 해보고자합니다.

▣ 국내 미디어커머스 업체현황

당사와 유사하게 미디어커머스를 영위하고있는 주요업체들은 블랭크코퍼레이션, 에이피알, 데일리앤코등이 존재합니다. 위그림에서 보실 수 있듯 3개의 유사기업은 설립일이 모두 얼마안된 기업임을 확인 할 수 있습니다.

그리고, 우리가 몇년 전 생활을하면서 친숙한제품들을 보실수 있습니다.

- 블랭크코퍼레이션 : 마약배개

- 에이피알 : 메디큐브

이는 광고 및 주요포털사이트에서의 검색어 상위에서 종종 보았던 제품들임을 확인할 수 있습니다.

특히 트렌드에 맞춰 각 미디어커머스업체들의 제품이 유행을 탄다면 정말 말도안되는 폭발적인 성장을 하는 것으로 추정됩니다.

위 2개의 표는 당사의 주요 미디어커머스 유사기업의 요약손익계산서입니다. 블랭크코퍼레이션과 에이피알의 매출액의 노랑음영에서 보실 수 있듯이, 각 기업들의 유행이 탄다면 매출액성장률은 100% ~ 200%가 증가되는 것을 보실 수 있으실 것입니다.

하지만, 2019년 블랭크코퍼레이션 영업이익 및 에이피알의 2018년 영업이익은 각각 -90억원, -60억원으로 매출액은 성장하고 큰금액이지만 수익성이 악화되는 모습을 보이고 있습니다. 

이는 분석상 

 1) 브랜드의 유행이 빠르기때문에 광고 및 마케팅을 집행하여 제품의 매출을 유지시키기위한 광고선전비의 집행

 2) 너무빠른 성장으로인한 기업내부경영의 비효율성

이 2가지가 원인이라고 판단됩니다.

위 표는 블랭크코퍼레이션과 에이피알의 판매비와관리비를 나타낸 표입니다.

특히 위에서 말씀드린 수익성이 악화되는 원인이라고 판단되는 사항들의 단서인 급여와 광고선전비를 나타냈습니다.

두기업 모두,

1) "브랜드의 유행이 빠르기때문에 광고 및 마케팅을 집행하여 제품의 매출을 유지시키기위한 광고선전비의 집행"이라는 사항과 같이 광고선전비가 어느한순간 높게 증가되는 경향을 보이고 있습니다.

블랭크코퍼레이션과같은경우 2018년도의 광고선전비는 386억원으로 2017년대비 148.1%가 증가되었으며, 에이피알의 경우 2018년 광고선전비는 278억원, 2019년 광고선전비는 420억원으로 각각 100%, 51%가 상승하였습니다.

즉 분석 상 당사와 같은 미디어커머스업체들은 자사의 제품의 수명주기를 연장시키고자 마케팅비용을 높게 지출하여 수익성이 악화된다고 할 수 있겠습니다.

두번째 급여에서 찾아볼 수 있는 사항은 

2) "너무빠른 성장으로인한 기업내부경영의 비효율성" 입니다.

위 그림에서 볼 수 있듯이 두기업 모두 급여가 폭발적으로 증가되는 모습을 보이고있습니다. 이는 너무 빠른 성장으로 인력이 필요하며, 그에따른 변동비들의 증가에 기인된 것으로 생각이 듭니다.

그렇기때문에 효율적인 인력 개편이 힘들며, 인력의 급속한 증가로인한 쓸데없는 비용지출등이 발생된다고 판단되며 이는 곧 수익성악화로 이어진다고 판단됩니다.

▣ 브랜드엑스코퍼레이션 재무분석

그러면, 결론적으로 당사 또한 위 기업들과 유사한 모습을 보인다는 것을 넘겨짚어 볼 수있다고 판단됩니다.

또한 앞서 말씀드린것과 같이 당사의 젝시믹스(레깅스 및 애슬래저 제품)의 매출비중은 2020년 1분기 82.03%로 위 기업들과 같이 해당 매출을 유지하기위해 광고선전비가 많이 집행된다는 것을 추정할 수 있다고 판단됩니다.

위 그림은 당사의 요약손익계산서와 판매비와 관리비를 나타낸 표입니다. 특히 판관비부문의 노랑음영 중 광고선전비는 2019년 138억원으로 2018년도 대비하여 138.5% 상승한 것을 확인할 수 있습니다.

이로인해, 당사의 매출액 및 영업이익의 볼륨은 증가하였으나 수익성이 악화되는 모습을 보이고 있습니다.

위표는 수익성지표인 당사의 영업이익률을 표로 나타낸 사항입니다.

수익성은 지속적으로 하락하여 2020년 1분기 12.9%를 나타내고있습니다. 이는 위 설명드린대로 주요브랜드의 지속가능성과 빠른성장으로인한 비용의 비효율성으로인한 것으로 판단되며, 앞으로도 수익성은 더 악화될 여지가 있다고 판단되어 부정적으로 판단됩니다.

마지막으로 이전글에서 HYE88 Investment는 2020년 예상실적을 매출액 1,674억원 영업이익 221억원 순이익 141억원을 제시하였습니다.

작성을하며, 당사의 젝시믹스는 아직까지 주요 고객인 여성에게 잘 팔릴여지가 있다고 판단하였으며 신규런칭한 브랜드들의 성장으로 위와같은 실적을 추정하였습니다.

하지만, 이 실적보다 비용적인 문제로인한 더욱 하락할 가능성이 존재하며 특히 2분기 순이익으로인해 당기순이익이 더 감소될 여지가 있다고 판단됩니다.

그 이유는 당사가 상장전에 존재했었던 전환상환우선주때문입니다. 이로인해 잘하면 2020년 2분기 영업이익이 흑자지만 순이익은 적자까지도 기대된다고 판단됩니다.

2020년 04월 16일 당사에 존재하였던 전환상환우선주 2,256,948주가 모두 전환되었습니다.

특히, 전환상환주의 주당 발행가격은 5,986원이였으며 발행금액은 약 150억원가량이 되었습니다. 공모가밴드가 12,400원 ~ 15,300원이라는 것을 감안할때, 당사는 2020년 2분기 전환상환우선주의 전환으로인한 "파생상품평가손실"을 기록할 것으로 추정됩니다.

즉, 2분기 실적 중 당기순이익이 적자로 나올 가능성이 존재하며 이를 유의하셔서 당사의 청약을 고려하시기를 말씀드립니다.

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[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - 브랜드엑스코퍼레이션 상장분석 - ⑤ 투자의견(청약은 패스)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 13일 상장예정인 브랜드엑스코퍼레이션에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 브랜드엑스코퍼레이션의 기업개요와 공모 후 주주구성, 그리고 재무제표에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 브랜드엑스코퍼레이션의 청약(2020년 08월 04일 ~ 05일)에 참가하시기전 대표회사주관회사인 대신증권과 삼성증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 04일까지 신규계좌를 만들어야함 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자합에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

브랜드엑스코퍼레이션(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렸다시피 레깅스 및 애슬레저를 판매하는 "젝시믹시", 위생용품 및 생활용품을 판매하는 "휘아", 다이어트 건강식품을 판매하는 "쓰리케어"등을 미디어커머스의 방법으로 판매하고있는 기업입니다.

※ 특이사항으로는 당사의 설립이 2017년이 되었다는 사항입니다. 설립이 2017년에 되었지만, 당사의 전신인 브랜드엑스그룹은 2012년에 설립되었으며, 2015년 "젝시믹시"를 설립하였습니다. 또한 2019년 분사를 통해 브랜드엑스그룹은 해체가되며 당사는 현재와같은 브랜드엑스코퍼레이션이 되었습니다.

기업개요는 상장 후 주식수 19,043,516주이며 신주모집 2,278,325주(60%), 구주매출 1,518,884주(40%)를 통해 총 471억원 ~ 581억원을 조달하는 IPO딜입니다.

※ 구주매출 1,518,884주(60%)의 경우 당사의 최대주주 및 대표이사인 강민준의 물량으로 이번 당사의 IPO가 성공시 188억원 ~ 232억원을 수취할 것으로 예상합니다.

공모 후 시가총액은 1,008억원 ~ 1,244억원이며, 공모가밴드는 12,400원 ~ 15,300원입니다.

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

보호예수는 61.32%로 공모주 특성상 그다지 선호되지않는 비율이라고 판단됩니다. 특히, 이번 상장에서 한국투자증권, KTB, IMM등의 상장전 당사를 투자했었던 기관투자자의 물량이 19.77%가 나온다는 것은 부정적이라고 판단됩니다.

그이유는 당사의 공모가밴드가 12,400원 ~ 15,300원이라는 것을 감안할때, 상장전 기관투자자들의 평균단가는 5,986원 수준이기때문에 상장이된다면 +107.2% ~ 155.6%의 수익을 거둘수있기때문입니다.

즉, 상장 후 기관투자자의 물량 19.77%가 출회될 가능성이 높다고 판단되며, 이는 주가하락의 원인을 제공할수도있다고 판단되는바입니다.

▣ 요약재무제표

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 요약(예상)재무제표를 나타낸 그림입니다.

앞서 당사는 2012년 설립된 특징을 갖고있습니다. 또한 주요브랜드인 "젝시믹시"는 2015년 설립되었기때문에 실질적으로 매출이 일어난 사업년도는 2017년으로 판단됩니다.

위 요약재무제표를 볼때, 당사는 지난 3여년간 빠르게 성장을 하였습니다.

2017년 매출액 22억원 , 2018년 매출액 217억원 , 2019년 매출액 641억원이였으며 대부분 스포츠웨어인 "젝시믹시"의 레깅스 및 애슬레저에서 매출이 발생하였습니다.

2020년 1분기 현재 스포츠웨어인 "젝시믹시"의 매출비중은 전체매출의 82.2%로, 이는 매출처편중에따른 당사의 리스크요인이라고 판단됩니다.

※ 과거를 생각해봅시다. 패션 등은 트렌드(유행)에따라 바뀌며 이에따라 웃는기업도, 우는기업 또한 무수히 많이 존재합니다. 또한 당사 영위하는 미디어커머스는 SNS등으로 마케팅을 진행하며, 경쟁자가 많은 특징을 갖고있기때문에 매출비중이 높은 당사의 이러한 특성은 크나큰 위험요소가 될것으로 판단됩니다.

 > 브랜드엑스코퍼레이션에 관해서는 조금 특이사항이 존재하여 다음글에서 재무분석을 진행해보고자 합니다. 다음글인 재무분석파트를 확인부탁드립니다.

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[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - 브랜드엑스코퍼레이션 상장분석 - ⑤ 투자의견(청약은 패스)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

2020년 07월 27일 ~ 2020년 07월 28일 총 2일에 걸쳐 기관투자자 대상으로 진행된 영림원소프트랩의 수요예측결과, 확정공모가는 11,500원(공모가밴드 상단)에 확정되었습니다.

이로써, 영림원소프트랩은 발행비용을 제외한 194억원의 공모금 유입이 예정될 것으로 기대되며,

◈ produced by HYE88 Investment

이로써, 영림원소프트랩은 해당 공모금 유입을 통해 아래와 같은 용도로 자금을 투입할 예정입니다.

▣ 시설자금 30억원

 - AI 및 Big data 관련 4차 산업혁명 및 Digital transformation에 적합한 지속적인 연구개발 환경을 조성하기위해 R&D 센터 설립에 30억원 투입예정.

▣ 운영자금 80억원

- 해외진출을 위한 마케팅자금 및 SystemEver등의 현지화 등에 자금 투입예정.

(일본시장 : 40억원, 인도네시아시장 40억원)

▣ 기타 84억원

- 클라우드 SaaS형 제품 고도화에 20억원 투입예정

- 산업별 특화 프로세스 모델 개발에 20억원 투입예정

- 확장형/연동형 제품 개발에 20억원 투입예정

- 기타 기업 운영자금에 24억원 투입예정

[수요예측 참가내역]

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영림원소프트랩의 수요예측에 참여한 기관들은 무려 1,269.3 대 1이라는 높은 경쟁률을 보이며 수요예측에 참여했습니다.

수량기준으로 총 16.2억주가 당사의 수요예측에 참여하였으며, 이번에도 한국파마와같이 기타부문(투자자문사 및 일반기업)등에스 672 대 1이라는 경쟁률을 보이며 흥행에 성공했다고 생각듭니다.

대규모 오버행이 걱정되지만, 기관투자자들은 저렴한 밸류에이션을 보며 당사의 수요예측에 참여했다고 판단됩니다.

[수요예측 신청가격분포]

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신청가격분포도를 보니, 대다수의 기관투자자들은 영림원소프트랩의 수요예측에있어 공모가상단 초과에 신청한 것으로 판단됩니다.

특히, 이번 수요예측을 보니 확정공모가인 11,500원 공모가밴드 상단에 참여한 기관보다 상단을 초과한 기관투자자들이 높은것으로 나타나고 있습니다.

즉, 12,000원 정도의 가격에 상장을 시킬수도있었겠지만 당사와 상장주관사는 11,500원에 확정공모가를 확정시켜 긍정적인 사항이라고 말씀드리고자 합니다.

[자발적 보호예수 현황]

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조금이라도 주식을 더 많이 배정받기 위해 수요예측에 참여한 기관들은 자발적 보호예수를 신청할 수 있습니다.

이번 당사의 공모는 흥행하였습니다. 그렇기때문에 경쟁률이 치열했다고 판단됩니다. 하지만, 생각외도 당사의 자발적보호예수는 그리 높지 못한 4%정도 되는 것으로 확인됩니다.

각별히 주의하시기를 권고드립니다.

[향후일정]

◈ produced by HYE88 Investment

다음주 월요일인 4일 뒤 2020년 08월 03일 ~ 2020년 08월 04일 2일에 걸쳐 당사의 청약이 진행됩니다.

앞서도 말씀드렸지만, 당사의 청약에 참가하기위해서는 대표주관사인 미래에셋대우증권 계좌를 2020년 08월 03일까지 보유하셔야 합니다. 청약에 참여하실분들은 꼭 시일 체크 잘하시어 해당계좌를 개설하시기 바랍니다.

마지막으로, HEY88 Investment는 이번 청약에 참여하지 않으려고 생각중입니다. 그이유는 참여를 해도 몇주 받지못할 가능성이 크다고 생각하기 때문입니다. 즉, 자금이 2일여간 묶여 기회비용이라고 생각듭니다.

하지만, 앞선 글들에서 말씀드린것과 같이 당사의 사업내용은 좋습니다. 의견상은 청약에 참여하시기를 추천드리는 바입니다.

현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시기를 기원드립니다.

- HYE88 Investment 드림-

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[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 영림원소프트랩(060850) - ① 사업내용(중요한건 영업력!!)

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[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - 영림원소프트랩 상장분석 - ③ 가치평가(Valuation)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 영림원소프트랩(060850) - ④ 투자의견(밸류에이션을 믿어보자!)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 13일 상장예정인 브랜드엑스코퍼레이션에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 브랜드엑스코퍼레이션이 어떠한 사업을 영위하고있는지와 당사의 주관적인 투자아이디어 및 미디어커머스의특성을 소개하며 브랜드엑스코퍼레이션의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 브랜드엑스코퍼레이션의 청약(2020년 08월 04일 ~ 05일)에 참가하시기전 대표회사주관회사인 대신증권과 삼성증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 04일까지 신규계좌를 만들어야함 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

브랜드엑스코퍼레이션(이하 "당사)는 미디어커머스사업을 영위하며, 주요브랜드는 "젝시믹시"로 레깅스 및 애슬레저의류 주로 판매하고있는 기업입니다.

※ 미디어커머스란 제품을 기업이 직접 기획하며 제품을 SNS(페이스북, 인스타그램, 유튜브)등으로 홍보하고 자사몰 등을통해 직접 판매하는 비즈니스입니다. 즉, 이러한 특성때문에 중간유통단계를 거치지않아 소비자는 더싸게구입을 할 수 있고 기업은 더 높은 수익성으로 제품을 판매할 수 있는 장점이 있습니다.

다시 돌아와서 당사의 주요브랜드 "젝시믹시"는 위에서 말씀드린것과 같이 레깅스 및 애슬레저의류를 판매하고있는 브랜드로 최근 젊은 여성분들이 일상복처럼 자주 착용하는 제품라고 생각하시면 될 것 같습니다.

◈ 좌 : 젝시믹시브랜드 레깅스 및 애슬레저의류 / 우 : 휘아브랜드 칫솔살균기 (그림 : 브랜드엑스코퍼레이션 IR BOOK)

이후 글에서 다룰예정이지만, 당사는 현재 레깅스 및 애슬레저의류의 매출비중이 높은 특징을 갖고있습니다.

하지만, 당사가 앞으로나아갈 방향은 미디어커머스라는 비즈니스를 확대시킬것으로 생각되며,

이에 2019년 9월 위생용품 및 생활용품 브랜드인 휘아, 2019년 10월 남성용 패션의류 및 잡화를 판매하는 마르시오디에고 브랜드를 런칭하였으며, 별도로 기존 영위했던 사업이었던 다이어트 건강식품을 판매하는 쓰리케어를 통해 미디어커머스 사업을 진행하려는 것으로 판단됩니다.

주관적인 판단이지만, 당사는 아직까지는 레깅스 및 애슬래저 이외의 제품들이 미약하지만, 결론적으로 "건강"이라는 키워드하에 사업을 확장하고 있다고 판단됩니다.

◈ 좌 : 휘아 제품구성 / 중 : 쓰리케어 저칼로리 도시락 / 우 : 쓰리케어 클렌즈 (그림 : 당사 IR BOOK 및 홈페이지)

위 그림은 2019년 출시한 UV-LED(살균 LED)를 이용한 당사 브랜드 휘아(좌)의 칫솔살균기 및 공기청정기이며, 중간 및 우측그림은 당사 브랜드 쓰리케어에서 판매하고있는 저칼로리(다이어트) 포켓도시락 및 다이어트 클렌즈 제품입니다.

즉, 위와같은 제품으로 당사는 사람의 건강에 맞는 사업을 영위한다고 판단됩니다.

※ 사실, 처음 당사를 분석할때는 그저 패션업체라고만 생각했습니다. 하지만, 당사가 2019년부터 출시한 제품 특히 포켓도시락 및 오리지널레몬톡스클렌즈 등을 보니, 이 기업이 미디어커머스 사업을 영위 할 수도있다고 판단되었습니다. 제가 여동생이있는데 걔가 저걸 사먹습니다. 느낌상 꾀 잘팔리고있는 제품으로 판단됩니다.

▣ 주관적인 투자포인트

※ 당사의 산업적인 측면. 즉, 미디어커머스 시장에대해 말씀드리기전 HYE88 Investment는 이후 글에서도 포스팅할 예정이지만 이번 당사의 상장은 무리수를 많이 뒀다고 판단되며 이에, 투자의견은 청약에 참여하는것이 부담된다라는 의견을 표명할 것으로 생각합니다.

또한 당사를 패션업체로 볼 경우 패션업계의 트렌드가 빠르게 변하기때문에 트렌드가 변할경우 당사의 주력제품인 레깅스 및 애슬레저의 매출이 하락할 가능성이 높습니다.

하지만, 당사를 미디어커머스업체라고 생각하면,,, 특히 건강이라는 키워드로 접근을하면 당사의 잠재가능성이 높다고 판단됩니다.

최근 국내는 52시간도입 및 워라벨문화 그리고 이번 코로나19사태로인해 건강에대한 관심도는 높습니다. 국내를 제외하고서도 글로벌하게도 가처분소득의 증가로인해 자신의 건강에투자가 확대되고 있다고 판단됩니다.

당사는 이런 트렌드에 맞게 위에 말씀드린 위생용품, 다이어트 도시락등의 사업을 진행하고있으며, 공모가는 비싸지만 현재의 글로벌 문화에 맞는 기업이라고 판단되어, 추후 충분히 기업가치를 상승시킬수 있는 가능성이 존재한다고 판단됩니다.

하지만, 당사가 기업가치를 상승시키기위해선 무엇보다도 미디어커머스라는 산업에대해 이해하는것이 중요합니다. 당사 또한 미디어커머스라는 사업을 진행한다고 강조하고있지만, 미디어커머스산업하에 잘못대응한다면 당사의 기업가치는 반대로 하락할 수 있기때문입니다.

미디어커머스란? 

앞서 설명드린것과 같이 미디어커머스란 제품의 판매자인 기업 및 개인이 직접 제품의 기획, 생산, 마케팅, 판매를 직접 수행하는 사업입니다.

이러한 산업이 가능하게된 것은 무엇보다도 스마트폰의 보급과 마케팅을 진행할 수있는 채널인 SNS인 페이스북, 인스타그램, 유튜브라는 플랫폼의 등장으로인한 것으로 판단됩니다.

당사도 이와같이,

「제품기획 및 개발 -> 외주생산 -> SNS채널을통한 광고 -> 자사몰을 통한 판매」 라는 매출 프로세스를 갖고있으며, "직접"이라는 단어와같이 D2C(Direct to Consumer)사업을 영위하고 있습니다.

위에서도 느끼셨을듯이, 당사의 이러한 미디어커머스사업은 진입장벽이 낮으며, 다수의 경쟁자가 존재하는 완전경쟁시장인 특징을 갖고 있습니다. 그렇기때문에 무엇보다도 미디어커머스에서 가장필요한 조건은 마케팅역량이라고 판단됩니다.

이와같은 사업은 제품기획 단계에서부터 고객들의 관심사 등을 철저히 분석해야하며, 관심사에맞는 광고를 제작해야하고 또한 구매자들과 지속적인 커뮤니케이션 통해 사업을 영위해야합니다.

이에, 당사 또한 제품의 시장성 및 고객들의 관심사를 분석을 진행하며 SNS를 통한 광고진행을 진행하고있으며, 젝시믹시, 쓰리케어브랜드의 플랫폼을통해 D2C 고객에게 직접 판매하고 있습니다.

◈ 브랜드엑스코퍼레이션 (그림 : 브랜드엑스코퍼레이션 CI)

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 12일 상장예정인 영림원소프트랩에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많음 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 영림원소프트랩의 청약(2020년 08월 03일 ~ 04일)에 참가하시기전에 대표주관사인 미래에셋대우증권의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 03일까지 신규계좌를 만들어야지 이번 청약에 참여할 수 있습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

영림원소프트랩(이하 "당사")는 기업 내 생산, 물류, 재무, 회게, 영업, 구매, 재고 등의 경영활동을 관리해주는 프로그램인 ERP를 개발하고 판매하는 기업이며, 기존 구축해주는 ERP가아닌 클라우드 환경하에서 ERP시스템을 이용할 수 있는 클라우드 기반 ERP시스템을 또한 제공하고있다.

주요제품은 K-System 패키지(구축형 ERP), 초기 ERP도입(구축) 비용이 부담되는 고객들에게 클라우드로 ERP를 제공하는 SystemEver라는 제품을 보유중이며, 이외 ERP를 구축 후 유지보수 및 업그레이드(추가개발)에대한 사업을 영위하고 있다.

당사는 기존 ERP의 범위가 대기업에게만 국한된 시스템이였다면, 기업 및 특히 중소기업에 맞는 ERP를 판매하고 있어 주요고객은 중소기업이라고 판단된다.

국내시장의 경우 당사의 경쟁사는 SAP, Oracle, 더존비즈온등이 있으면 당사는 앞 3개사 다음의 6%의 시장을 점유한 4위 업체이다. SAP같은경우 대기업을 대상으로 판매하기때문에 당사의 주요 경쟁사는 더존비즈온이라고 판단되며, 성숙기인 ERP시장에서 더존비즈온과 경쟁이 진행될 예정이라고 판단된다.

이에, 당사는 클라우드 형 ERP를 개발하였으며 이는 국내시장의 경쟁에서 강점이라고 판단되는 바이다.

이외에 당사의 ERP는 최근 정부의 스마트팩토리 지원강화로인해 수혜가능성이 높으며, 비용측면에서 부담되는 중소기업에게 1억원여의 지원금을 정부에서 지원함으로 새로운 시장이 열릴 가능성이 존재한다고 판단된다.

마지막으로 당사는 현재, Ever Japan이라는 자회사를 통해 선도적인 ERP그룹이 없는 일본시장에 진출중에있으며 최근 일본 대형유통기업의 자회사 및 계열사에 당사의 제품이 공급되고 있어 추후 이부문에서도 성장이 기대가 된다.

당사의 설명상 영업확대 및 마케팅강화로 2025년 일본시장의 매출목표는 300억원이라는게 목표이다.

당사의 이번 IPO는 규모가 작은딜로, 당사는 신주모집 1,700,000주(100%)를 통해 162억원 ~ 196억원을 조달하는 IPO를 진행한다. 시가총액 규모는 772억원 ~ 935억원이며, 공모가밴드는 9,500원 ~ 11,500원이다.

작은딜이지만, 상장 후 주주구성이 조금 부담스러운면이 존재한다.

당사의 보호예수물량은 39.14%이며, 유통가능물량이 60.86%로 상장 후 대규모물량출회가 부담된다. 하지만, 유통가능물량 중 KCC정보통신의 759,900주(9.35%) 및 시스원 327,800주(5.55%)는 당사의 고객사이며, 푸드앤갤러리 451,500주(4.03%)는 당사의 주요주주 중 한상철이 대표이사로 재직하고있는 법인으로 상장 후 위 3개의 물량이 출회가 되지 않는것을 기대하는바이다.

실적적으로는 당사의 경우 중소기업대상으로 매출이 발생하기때문에 무엇보다 영업력이 중요하다고 판단된다. 이에, 당사 영업력으로 2015년 누적 고객수는 1,300명에서 2019년 2,000명으로 확대되었는데 당사의 실적또한 2015년 253억원에서 2019년 380억원까지 확대가 되었다.

이러한 원인은 ERP시스템 등 제품매출이 증가한것에도 영향이 있겠지만, 구축후 유지보수 및 업그레이드로인한 추가매출이 증가함에 따른것으로 판단된다.

마지막으로 당사의 2020년 예상실적은 매출액 420억원 영업이익 55억원 수준으로 2019년 매출액 380억원 영업이익 43억대비 크게 성장할 것으로 기대되는데, 앞서 말한것과같이 영업력이 중요하기때문에 코로나19로인해 2분기 영업을 진행하지 못했다는 것은 실적적으로 불확실성이 존재한다고 판단된다.

당사는 공모가밴드 9,700원 ~ 11,000원을 산출하기위해 웹케시, 한글과컴퓨터, 알서포트, 비즈니스온, 엑셈, 엔텔스, 티라유텍, 위세아이텍 총 8개의 기업을 피어그룹으로 지정하여 공모가를 산출하였다.

특히 자체할인율이 27.34% ~ 40.00%로 정말 높은 할인율을 적용한것은 눈에 띄는 사항이였다. 이는 앞서 설명한 오버행이슈로인한 투자매력도하락에따른 후속조치로 판단되며, 할인율로인해 당사의 밸류에이션매력도는 상당한 수준을 보이고 있다고 판단된다.

특히 2019년 당사의 PER은 17.85배 ~ 21.61배수준으로 피어그룹의 평균 PER 35.52배대비 정말 저렴한것으로 나타나지고 있으며, 2020년 예상실적기준 당사의 PER은 14.04배 ~ 17.00배 수준으로 피어그룹 평균 PER 25.06배도 이또한 저렴하다.

하지만, 당사의 주요 경쟁사는 더존비즈온으로 더존비즈온과 비교가 매우 중요할 것으로 판단된다.

더존비즈온과 당사를 비교할때 당사의 2019년 PER 17.85배 ~ 21.61배와 비교할때, 더존비즈온은 48.54배를 나타내고있으며, 2020년 PER을 비교시 당사 14.04배 ~ 17.00배 더존비즈온 61.29배로 3배 이상이 차이가나는 점은 정말 긍정적인점이라고 판단된다.

HYE88 Invsestment의 주관적인 판단하에서 잘하면 당사의 이번 상장은 기회가 될 수 있다고 판단됩니다.

현재 부정적인 이슈는 대규모물량출회로인한 오버행이슈입니다. 이는 공모주를 투자함에있어 큰 리스크요인이며 특히 상장전주주들의 평균단가가 공모가밴드 대비 낮은수준이라는 것은 투자 리스크를 더 키울 이슈라고 판단됩니다.

하지만, 밸류에이션을 보면 당사의 가치는 정말 저렴합니다.

모두가 아시다시피, 주식시장은 저렴한 기업을 매수하며 비싼기업을 매도하는것이 정석적투자이며 아무리 수급으로인해 주가가 하락한다고해도 그 기업이 싸다면 주가는 오르기 마련입니다.

수요예측이 진행되었는데 결과는 아직 공시가 안되었지만, 만약 수급적이슈로 당사의 IPO가 흥행에 실패한다면 충분히 청약에 들어가볼만 할 것으로 기대됩니다.

현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시기 기원드립니다.

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[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 영림원소프트랩(060850) - ① 사업내용(중요한건 영업력!!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 영림원소프트랩(060850) - ② 기업분석(문제는 오버행..)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - 영림원소프트랩 상장분석 - ③ 가치평가(Valuation)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 12일 상장예정인 영림원소프트랩에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 영림원소프트랩에대한 공모가산출내역 및 가치평가(밸류에이션)에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 영림원소프트랩의 청약(2020년 08월 03일 ~ 04일)에 참가하시기전에 대표주관회사인 미래에셋대우증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 03일까지 신규계좌를 만들어야지 이번 청약에 참여할 수 있습니다.

※ 가치평가는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 공모가 산출내역

영림원소프트랩(이하 "당사")은 공모가산출을위해 웹케시, 한글과컴퓨터, 알서포트, 비즈니스온, 엑셈, 엔텔스, 티라유텍, 위세아이텍 총 8개의 기업을 피어그룹으로 지정하여 공모가밴드 9,500원 ~ 11,500원을 산출하였습니다.

◈ produced by HYE88 Investment

8개의 피어그룹의 적용 평균 PER의경우 2019년 실적을 기반하여 29.74배를 적용하였으며, 이번 공모가 산출의 하이라이트는 할인율이 무려 27.34% ~ 40.00%라는 큰 할인율을 적용하였습니다.

추정상 이렇게 높은 할인율을 적용한이유는 이전글에서 말씀드린, 오버행이슈로인해 투자매력도가 떨어지기때문에 높은 할인율로 투자매력도를 높이려는 방법인것으로 판단됩니다.

결론적으로 정말 높은 할인율을 대입했다고 생각듭니다.

▣ Valuation Table

※ 글을 쓰기전 말씀드려야 할 사항은 당사의 밸류매력도는 정말 저렴합니다. 이번 Valuation Table을 작성하며 깜짝놀란점이였으며 이는 위에 말씀드린 높은 할인율로 기인된 것으로 판단됩니다.

◈ produced by HYE88 Investment

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 당사와 피어그룹을 비교하여 나타낸 Valuation Table입니다.

당사의 2019년 PER은 17.85배 ~ 21.61배로 피어그룹의 평균 PER 35.52배보다 정말 저렴한 값을 나타내고있습니다. 2020년 PER의 경우 당사는 14.04배 ~ 17.00배 수준으로 피어그룹의 평균 2020년 PER 25.06배보다 정말 저렴한 가격에 공모가가 산출되었습니다.

PBR 또한 당사는 2.79배 ~ 3.00배수준으로 피어그룹 평균 PBR 4.04배보다 확실히 저렴한 모습을 보이고있습니다.

정말 싸다고 판단됩니다.

▣ 직접적으로 경쟁상대인 더존비즈온과 비교했을때?

당사와 직접적으로 ERP부문에서 경쟁중인 더존비즈온은 이번 공모가를 산출할때, 규모면에서 당사와비교하여 너무 커서 피어그룹에 포함이 되지 않았습니다.

그렇기때문에 더 정확한 비교를하기위해 HYE88 Investment는 한번 비교를 진행해보았습니다.

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사와 더존비즈온을 비교해본 표로 영업이익률측면에서는 당사가 열위하나 밸류에이션측면에서는 정말 비교도안되게 저렴한 것으로 보입니다.

PBR의 경우 더존비즈온은 7.05배로 당사의 PBR대비 2배나 높은 멀티플을 보이고있습니다. 특히 놀라운점은 2020년 예상실적기준 당사의 PER이 14.04배 ~ 17.00배라는 것을 감안할때, 더존비즈온은 61.29배로 당사의 PER보다 3배나 높은 멀티플을 받고있습니다.

 > 원래 당사의 리스크요인을 다루려고했습니다. 아무래도 중소기업대상이기때문에 현재 경제상황이 마음에 걸렸습니다. 하지만, 리스크를 다루기보다 더 큰 투자의사결정에 도움이될만한 가치평가를 좀더 비중을 높여 말씀드리고자 작성되었습니다.

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